城投债,起步于1992年,最早以“准市政债”的模式出现,代替地方政府债券实现市政建设的融资功能。由于城投债还款来源依赖政府财政补贴的特性,历来被投资人视为刚兑不破的债券。然而城投债规模增长过快,且信息不透明,加重了地方政府的财政风险。因此,中央开始对地方债务融资实行加强监管,出台了一系列的政策性文件。首先中央于2014年9月出台43号文,规定地方政府不得再通过平台进行融资。同时于2015年1月颁布《新预算法》,指导各省市发行地方政府债券,并且公布了债务置换计划,要求尽快实现融资平台债务的退出。以上监管举措出台后,理论上,2015年开始新发的城投债将不再和政府信用挂钩。债券的还款来源依靠平台公司自身的经营现金流。未来城投平台将逐渐向商业企业转型,该品种的投资逻辑应转换为以城投公司自身信用面为主,通过分析公司的资产质量、经营情况及财务数据来计量其发行的城投债利差。本文主要从城投债发行定价的利差开始入手,全面梳理影响城投债发行定价利差的因素,通过多远回归模型找出对利差影响较大的因子。理论上,利差受宏观因素、债券基本要素、地区经济因素及平台自身因素四大类影响。前两大因素预期不受地方债务加强监管影响。2015年之前,城投债还是被看作是准市政债,其信用分析以政府支持力度为主,发行定价利差受政府担保影响较大,与发债主体本身的经营情况相关性小。但从2015年开始,城投债的性质应向一般产业债靠拢,如果市场认可了这一点的话,其发行定价利差影响因素的权重也应该更靠向于企业自身的经营情况。本文将以2015年作为时间节点,针对2011年-2014年和2015年-2018年这两个不同时间段做回归分析,找出时间节点前后利差的影响因素是否有转变。检测地方政府债务监管政策是否有效,可以从哪些方面着手加强监管,以及城投平台是否完成转型。通过多元回归模型分析,可以得出,宏观因素、债券基本要素和地区经济因素这三大板块的因子,对城投债发行利差的影响在两个时间段基本保持一致。其中消费者物价指数、债券发行期限、增信条款、发行人赎回条款和城投债发行利差呈正相关。货币供应量、债券发行规模、投资者回售条款、高等级债项评级、地方财政收入、财政自给率和城投债发行利差呈负相关。但平台自身因素中的变量,在两个时间段呈现不同的结果。经过对比后发现,2011年-2014年发行的城投债利差,只和地方财政实力有关,几乎不受到城投公司运营指标的影响。而2015年-2018年发行的城投债,其利差受到地方财政实力和公司盈利能力的双重影响,但和公司的债务指标依然关系不大。城投债一定程度上向一般产业债靠拢了,但还是具有较强的与政府挂钩的性质,转型不完全。对城投转型及政策实施提出如下建议:1、继续加强政策的实施和监管。目前的政策偏向地方融资监管,禁止地方政府通过城投公司违规举债担保。接下来,在政策的实施和监管上,应该加强管理,一旦发现地方政府及城投平台和违规现象,应及时违规举债担保的负责人进行问责,杜绝此类现象的蔓延。2、加强信息的披露,同时强调信息披露的及时性、准确性和完整性。监管机构应对城投公司进行严格审核、对城投债实行发行后的持续监督,确保信息的公开透明。3、发展城投公司的多元化业务转型。在运作原有的市政建设项目之外,可以进行其他产业的投资,加强自身的造血能力。模式上,可以采取相关多元化的发展,进入和原有主营业务有关联的行业中。4、将城投公司转型为经营性国有企业。部分城投公司具有资产规模大,主营业务能够盈利,有一定市场竞争力的特点。这类公司的特征是最接近一般产业企业的,应该彻底剥离其和地方政府的连接,剔除掉代替地方政府进行市政建设和公益项目的业务,在置换完现存债务后,转型为一般产业企业,进行市场化的运作。