【摘 要】
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2014年以来,我国债券违约事项愈发频繁发生,即便是国企债券也未能逃脱违约风险。2020年国企债券“永煤”、“华晨”、“紫光”等纷纷出现债券违约,2021年房产巨头恒大集团由于国家对房企政策的更新,巨大的债务危机浮出水面,导致其债股双跌,市场更是预测恒大可能将出现债券违约的情况。债券违约的增加会使得违约企业的外部融资渠道受到打击,进一步地,当债券违约成为债券市场上的系统性风险时,投资者对债券市场整
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2014年以来,我国债券违约事项愈发频繁发生,即便是国企债券也未能逃脱违约风险。2020年国企债券“永煤”、“华晨”、“紫光”等纷纷出现债券违约,2021年房产巨头恒大集团由于国家对房企政策的更新,巨大的债务危机浮出水面,导致其债股双跌,市场更是预测恒大可能将出现债券违约的情况。债券违约的增加会使得违约企业的外部融资渠道受到打击,进一步地,当债券违约成为债券市场上的系统性风险时,投资者对债券市场整体失去信心,即便是信誉良好的未违约企业也会受到牵连,导致市场整体显现衰弱趋势,企业由于失去大量外部融资而丧失活力。为了了解债券违约率对于企业的资本结构与资本结构调整速度有何影响,本文运用我国A股主板上市公司数据,以资产负债率作为资本结构的代理变量,以债券违约率为门限解释变量设计了门限模型。研究发现,违约企业的资本结构调整速度普遍大于未违约企业。并且,当债券违约率在低水平阶段时,随着债券违约率的上升,违约企业的最佳资产负债率的估计值将减小,向最佳资产负债率进行调整的速度上升;而未违约企业的最佳资产负债率的估计值将增加,调整速度同样将上升。当债券违约率处于高水平阶段,随着债券违约率的上升,两类企业表现出与上述相同的特征,但对未违约企业而言,无论是最佳资产负债率估计值的增量抑或是调整速度的增量都相较于债券违约率较小时出现大幅度下降。本文认为未违约企业的这种表现是由于市场债券违约风险并未达到严重水平所导致的,故本文合理推测,当债券违约风险进一步地增加时,对于未违约企业,最佳资产负债率的估计值将出现相较于实际资产负债率减少的趋势。换言之,本文认为高水平、系统性的债券违约会使得未违约企业的资本结构调整趋势、资本结构调整速度、调整速度的增量等特征与违约企业趋同。
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