中小股东是指除公司董监事、高层以及持股比例超过5%的股东的其他股东,由于我国中小股东的持股比例较小且股权分散,其在上市公司的股东大会中很难发挥有效的话语权,故中小股东很难对上市公司的战略决策产生实质性的影响。相比控股股东和大股东,中小股东的投资收益主要体现在股市的资本利得和现金股利收入。因此,本文主要从公司股价波动性和现金股利分红两个方面研究控股股东股权质押对上市公司中小股东投资利益的影响。本文使用2007-2018年A股上市公司的面板数据,以股价收益率的标准差作为股价波动性的代理变量,以样本期间是否发放现金股利以及现金股利发放水平作为上市公司现金股利政策的代理变量,以样本期间控股股东是否曾发生股权质押（PLD）哑变量和股权累计质押占比（PR）连续变量对上述因变量分别做混合线性回归,为避免可能存在遗漏变量和样本选择偏差引起的内生性问题,本文还做了固定效应模型和PSM得分匹配稳健性检验。本文的第一个实证结果表明,控股股东股权质押会增加上市公司股价波动性,且这一现象在民营企业中更加显著。假设中小股东是风险厌恶的,即股票收益率不变时,股价波动性越大,中小股东的投资效用越低,参考沈冰等（2019）的研究结论,即控股股东股权质押公告后上市公司的股票累计超额收益率显著为负值,因此,控股股东股权质押后,上市公司股价波动性增加,则必然侵害了中小股东的投资利益,而排除了公司股价波动率上升,股价期望收益率也上升的可能。本文的另一个实证结果表明,控股股东股权质押后,上市公司的现金股利发放水平下降,且这一负面影响在民营企业中会更加显著,因此,控股股东股权质押直接损害了中小股东的现金股利收益,同时,减少现金分红并将现金留存在公司内部,容易引发控股股东与中小股东之间的代理问题,从而间接损害了中小股东的投资利益。因此,从中小股东在股票二级市场的投资利益来看,控股股东股权质押在一定程度上会损害中小股东的利益。