新三板作为资本市场的基石性市场,旨在培育中小企业,也为投资者提供了分享企业价值成长的机会。新三板定向增发投资中重要的环节是企业估值,但过往研究对于新三板企业定增估值的影响因素仍未有系统性的梳理。本文试图通过理论模型构建与实证检验,发现新三板企业定向增发估值的规律,以填补这一研究空白,帮助投资者在未来估值过程中提高估值准确度。本文所构建的新三板企业定向增发估值模型全面地研究各类因素对于定增价格的影响,包括企业每股指标、经营指标、交易指标、行业/集群指标、投资者特质等。文章通过实证检验,发现企业每股净资产、净利润、行业归属及投资者特质等指标都会对增发估值产生重要的影响。企业整体运营情况越佳,估值越高。定增估值存在投资者歧视,内部投资者,尤其是控股股东/实际控制人,获得的股价明显偏低;外部投资者,尤其是投资公司,定增价格显著偏高,这意味着外部投资者在估值时需要更加谨慎,使用可比企业数据时也应根据投资者身份做一定调整。定向增发中另一个备受关注的问题是增发收益。本文所构建的新三板企业定向增发短期收益模型纳入了企业每股指标、经营指标、交易指标、行业/集群指标、投资者特质等影响因素。通过回归分析发现,定向增发短期收益与定增价格有较高的相关性。定增价格越低,短期收益越高。这可能意味着,能够获得低股价的内部投资者,短期收益可能高于外部投资人,外部投资者估值时需要考虑这一因素的影响。受制于新三板市场运行时间有限,精准的长期收益研究目前还无法完成,但相信这会是未来一个重要的研究方向。在应用环节,本文根据实证结果设计了新三板投资标的筛选模型,容纳了企业BPS、EPS、每股现金流、营业收入、净利润、创新层/基础层、转让方式等核心价值变量,以对企业价值进行初步评价,帮助投资者筛选综合素质优秀的投资标的。此外,实证研究结论将给新三板企业估值,尤其是相对估值以启示。