论文部分内容阅读
随着我国证券市场的发展和公司治理结构的不断深化,上市公司整体水平有所提高,增强了投资者对资本市场的信心,但受各种风险因素的影响使我国上市公司违约事件时有发生,导致经营失败以致破产清算。上市公司的信用缺失直接危害到股票市场的健康发展,降低了股市资源配置效率,严重损害了投资者利益,并给我国经济发展带来了极大的消极影响。信用缺失成为上市公司发展的新“瓶颈”。因此,研究我国上市公司的违约率,探讨其影响因素,解决信用风险管理的瓶颈制约,对于提高我国上市公司信用风险管理水平和促进上市公司健康发展具有重要意义。
本文首先回顾了信用风险度量方法的发展,对现代信用风险度量模型进行了综述,主要有Credit Metrics模型、KMV模型、Credit Risk+模型和Credit Portfolio View模型。通过这四种模型的比较和在我国信用风险度量的适应性分析,得出KMV模型适合我国上市公司信用风险的评价。
研究以KMV模型为基础,构建了我国上市公司的违约率模型,并提出该模型的系统开发框架。针对KMV模型进行如下修正:第一,对股权价值进行修正,采用净资产定价法来计算非流通股的价格,解决了我国存在非流通股的违约风险问题。第二,用净资产收益率来代替公司资产价值增长率,解决了公司资产价值的增长率随时间推移发生变化的问题。第三,用牛顿法的基本原理结合matlab软件计算出公司资产价值波动率和资产价值,从而大大简化了运算量。
为验证违约率模型对我国上市公司违约风险评价的有效性,本文选取了24家上市公司进行实证研究。结果表明:(1)ST公司存在更高的信用风险,这与实际情况相符;(2)在影响违约距离的参数中,资产价值波动率与违约距离呈正相关变化,股权价值波动率和资产价值增长率与其呈负相关变化,其中股权价值波动率对违约距离的影响最大;(3)通过对违约距离与违约率的相关性检验可知,它们之间负相关性非常显著;(4)对违约率出现异常的公司分析可知,违约点设定过低和资产价值增长率出现负增长过大是出现异常的主要原因;(5)将违约距离与上市公司的行业相联系,发现增长型行业发生违约的可能性大,防守型行业发生违约的可能性要小。
最后对该模型在我国应用的宏微观差异性进行分析,并提出了宏观政策建议以及有待进一步修正违约率模型的理论假设。研究中采取了定性与定量分析相结合的方法使结果具有一定实践意义。