近年来,伴随着金融“去杠杆”整治深入,游离在传统金融机构之外的非金融企业的信用中介活动逐渐成为社会各界关注的焦点,越来越多的研究开始关注到企业部门的影子银行行为。与此同时,央行不断运用货币政策工具来调控信贷投放的速度和规模,作为宏观层面向微观层面传导的重要途径,信贷波动会作用于微观主体的经济行为,在此背景下,研究信贷供给周期与企业影子银行业务的关系具有重要意义。本文从正规信贷供给周期视角切入,考察我国非金融企业的影子银行运作问题,并利用2008-2017年中国宏观信贷指标和上市公司微观数据实证研究信贷供给周期对企业影子银行业务的影响,以及在所有权性质、融资约束程度、投资回报和成长性存在差异的企业中,信贷供给周期所产生的异质性影响效应。本文的研究结果表明,我国非金融企业从事影子银行业务呈现鲜明的逆信贷供给周期特征。即在正规信贷供给紧缩时期,企业从事影子银行业务的规模会显著增加。进一步研究发现:其一,正规信贷紧缩时期,国有企业和非国有企业从事影子银行业务的规模均有增加,但是这一时期国有企业影子银行业务扩张的规模要明显高于非国有企业。其二,融资约束程度较低的企业影子银行化的逆信贷周期特征更为显著,即企业面临的融资约束越小,在正规信贷紧缩时期,其逆信贷周期从事影子银行业务的扩张幅度越大;其三,金融性资产收益率与经营性资产收益率之差较高的企业在正规信贷紧缩时期从事影子银行业务的动机和激励更大,影子银行业务的规模增量也更大。最后,在以综合评价指标度量的成长性分析中,成长性较低的企业,在正规信贷紧缩时期相比于成长性较高的企业,其影子银行业务规模有更显著的增加。本文的研究结果有助于进一步厘清非金融企业影子银行业务在我国金融体系中发挥的作用。非金融企业影子银行业务具有显著的逆信贷周期特征,表明我国上市公司在金融市场中或多或少地充当了“信用中介”角色,通过影子银行途径将资金输送到有资金需求但是正规信贷可得性较低的企业,在一定程度上缓解了我国金融市场中正规信贷资源的结构性不足问题。这启示我们,当前我国金融市场机制还有待完善,对于影子银行问题,一方面需要防范其可能引致的系统性金融风险,另一方面也不能完全忽视其积极作用,应在严监管、防风险、去杠杆的主基调下,合理利用企业影子银行机制融通资金的功能,以缓解正规信贷波动对中小企业融资和经济发展的负面影响。此外,不断创新的影子银行机制也使得货币政策面临挑战,为了提高货币政策传导效率,央行在货币政策制定过程中不仅需要调控正规信贷投放,也应充分考虑影子银行机制的影响,尝试将其纳入货币政策调控体系。