【摘 要】
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随着公私合作模式（PPP）越来越多地参与到我国城镇化进程中,产业园区建设作为PPP的重要组成部分,参与项目的社会资本（特别是房地产企业）的债务规模迅速上升,对应的债务违约风险日益凸显,暴雷事件时有发生。以往国内外学者对PPP模式债务违约风险的研究主要集中于风险分担、政府隐性债务两个方面,较少从社会资本角度研究PPP模式的债务违约风险,本文以华夏幸福债务违约事件为研究切入点,介绍其违约过程,测度其违
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随着公私合作模式（PPP）越来越多地参与到我国城镇化进程中,产业园区建设作为PPP的重要组成部分,参与项目的社会资本（特别是房地产企业）的债务规模迅速上升,对应的债务违约风险日益凸显,暴雷事件时有发生。以往国内外学者对PPP模式债务违约风险的研究主要集中于风险分担、政府隐性债务两个方面,较少从社会资本角度研究PPP模式的债务违约风险,本文以华夏幸福债务违约事件为研究切入点,介绍其违约过程,测度其违约风险以及对华夏幸福PPP模式下发生债务违约的成因进行剖析,并提出风险化解对策和政策建议。上述研究分析为完善PPP债务风险管理框架和应对今后可能出现的类似风险情况提供了一定的参考依据。本文采取案例分析的方式,运用定性和定量相结合的方法展开研究。首先对华夏幸福债务违约事件进行了介绍,其次选取2018-2020年97家地产开发类上市企业作为研究样本,运用PSO-KMV模型对华夏幸福债务违约风险进行评估,然后主要从PPP视角探究华夏幸福债务违约的成因,最后给出风险应对策略和政策建议。本文通过对华夏幸福进行风险评估,发现其违约风险从2018年开始逐年上升,远高于行业平均水平,企业债务违约的主要影响因素为:（1）微观层面影响因素。PPP模式投资大、周期长的特点造成企业筹资投资金额和期限错配;盲目扩张下,华夏幸福快速增加债务规模,提升财务杠杆及融资成本,加剧违约风险;产业新城业务形成大量政府方应收账款,回收风险的提升进一步削减企业流动性;战略转型效果欠佳,经营方向的变更未形成有效营收;大量应付债券集中到期,流动性压力陡增。（2）宏观层面影响因素。PPP模式下社会资本不具备先动优势,在动态博弈中处于劣势地位,风险定价能力较弱;行业再融资政策收紧,房企补充流动性的难度增加;新冠疫情导致房地产销售单价和销量双下降,行业整体利润水平受挫。上述宏微观因素共同作用最终导致华夏幸福债务违约。依据理论分析和实证研究的结果,本文针对企业提出了风险应对策略,同时提出了促进PPP良性可持续发展的政策建议。
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