随着亚洲企业的高速成长,对资金的需求也日益旺盛,使得传统的筹资行为已经无法满足亚洲企业,为了因应发展的财务需求,必须透过财务工程的设计,创造新的融资模式,在欧美流行多年的可转债,即逐渐成为亚洲企业的首选。从2001年开始,亚洲地区发行以美元计价可转债的总量都在100亿美金上下,并在2004年创下历史新高,共发行总量146亿美金的可转债,占当年全球以美元计价的可转债市场15.4％,且2006年在外流通可转债净额共增加18亿美金,主要的成长来源大多来自印度和香港/中国,和两个大发行案的加入,分别是南韩的Kepco和马来西亚的Telekom Malaysia。近年来台湾的金融商品日趋多元化,企业对于资金需求来源也从传统的间接金融转向为直接金融,进而促进台湾的可转债市场发行量逐年成长；自从1990年4月远东纺织公司发行首档的五年期可转换公司债之后,台湾的可转换公司债市场累积发行总额自1994年约200亿台币开始大幅增加,至2007年金额已达到3154亿,13年来呈现16倍成长,代表可转换公司债已成台湾的上市公司之重要筹资管道之一,其重要性与日俱增。不过多年以来,在整个可转债市场发展中,可转债流动性不足一向为市场诟病,有鉴于此,台湾的主管机关近年来推展一连串措施,为了活络次级市场降低发行公司与承销商成本,台湾柜台买卖中心于2000年6月17日与2002年6月3日分别公告开放券商承做可转债资产交换交易及允许券商交易可转债选择权部位。经由资产交换拆解出纯粹债券部位与选择权部位,而券商或交易商可以将其部位分别出售,这样不但可以增加产品的多样性与客户来源,更可以有效解决交易商持有大量可转债时的资金压力,进而活络可转债市场,降低公司发行可转债的成本。 可转债乃兼具债券与股票双重特性的混合证券,具有选择权的性质,发行公司与承销商为符合众多需求,加上金融工程的发展与创新,目前台湾多数的可转债通常都含有赎回,卖回,转换价格重设与特别重设等多项隐含选择权与条款。由于这些选择权与条款皆为可提前履约,而且某些选择权或条款是否被驱动而生效,必须取决于标的股票之平均收盘价格,因此,评价可转债资产交换与可转债选择权,实为一路径相依之美式选择权定价问题,是一项处理衍生性金融商品之金融工程。因此,对券商或交易商如何对可转债资产交换选择权定价乃本研究主要探讨之问题,一些国内学术文献都会对券商如何在可转债资产交换选择权做定价产生兴趣,纷纷对可转债资产交换选择权提出不同的评价方式及实证研究,以提供券商在定价方面的参考。但也由于可转债的定价颇为复杂,所以使得券商在可转债资产交换选择权的定价中,常希望能以简单的定价方式取而代之,而实务上交易商在可转债资产交换的选择权定价也容易许多,不需要太复杂方式与计算机运算即可算出价格。对于可转换公司债的研究,全世界都有相当多的研究文献可供参考,其评价方法可分为四类,依序为Black Scholes解析模型(Analytical Model)加上现金流量折现法、有限差分法、树形图法及类神经网络法。Ingersoll(1977a)选取适当的限制式,在适当限制式下求得一般解,将解析模型(Analytical Model)运用在可转债的评价上。其研究中指出在可转债有付息的情况下,不管可转债是否可赎回,在各个限制条件下,均无法求得封闭解。由于封闭解无法处理可转债选择权之复杂的条款(如：可提早履约、发行公司可提早赎回、重设条款等),故以数值方法来评价可转债选择权；数值分析中又可分为蒙特卡罗模拟法、有限差分法、树形图法。其中以蒙特卡罗模拟法最为贴近实务,在假设风险中立、完美市场下,利用随机乱数抽样的方式,模拟出一条资产价值变化的可能路径,随着抽样次数增加,所计算出来的值误差也会愈接近。蒙特卡罗方法的缺点是只能适用于欧式的选择权,而且为了求得一定的精确度,需要付出的计算代价过高。近年来,蒙特卡罗模拟法已经获得改善而可以评价路径相依或是美式提早履约的选择权。另外,使用蒙特卡罗的优点有：简单、透明、有弹性及适合平行运算、计算机运算较有效率。Longstaff and Schwartz(2001)发展出Least-Square蒙特卡罗法,可以解决蒙特卡罗无法评价美式选择权的问题。以传统的蒙特卡罗法模拟出股价路径后,在每一个可能提前履约的时点,决定是否提早履约,当立即转换之价值大于利用最小平方蒙特卡罗模拟法(Least-SquareMonte Carlo simulation,LSM)得出持有到到期日的条件期望现金流量折现值时,便会决定提早履约,而模拟的路径也就在履约时点终止,将每个路径之现金流量折现再平均,便为美式选择权的价值。 本研究在理论上创新方面上,运用最小平方蒙特卡罗法对于处理次级(二级)市场定价,依然可以模拟出可转换公司债与可转换公司债资产交换选择权的价格,因为次级市场订定可转换公司债与可转换公司债资产交换之选择权价格时,通常在到期日为非整数年期,除非是初级(一级)市场时用的模拟定价方式才会简化及简便,本研究采取的模拟标的为股价、利率及信用等三因子模拟方式,经由修正台湾企业信用风险指标TCRI信用年化调等转换机率(Modified Transition Probalbility)矩阵,并利用其修正后信用年化调等转换机率矩阵推估到修正后月化信用调等转换机率矩阵,本研究模拟以月为单位,并以一个21期的次级市场定价为数值分析。各因子在状态随机变化下,以最小平方蒙特卡罗模拟法模拟出可转换公司债与可转换公司债资产交换选择权的价格。本研究建构出一个更符合实务的可转换公司债与可转换公司债资产交换选择权的理论定价模型。