国际碳交易市场在作为全球应对气候问题的有效平台的同时,也为投资者提供了更多可选择的金融资产,碳排放配额EUA和核证减排量CER已成为碳期货市场最重要的两种交易商品。但由于受到全球经济形势,政治政策及能源天气等方面的影响,碳期货资产价格波动剧烈,研究两期货市场间的动态相依性及其风险的测度有助于投资者做出更优投资决策。文章从欧洲气候交易所(ECX)选取了国际碳交易市场中最具代表性的EUA和CER两个碳资产的连续期货合约从2008年3月14日至2017年7月28日共2410组数据日价格数据作为分析动态相依关系的研究对象,基本涵盖了整个第二阶段和第三阶段前5年的期货交易情况。文章采用Bai-Perron内生结构突变点检验方法,以2015年3月24日为断点将碳市场第三阶段合理分为两个时期,并首先分别对4个时期构建VAR模型,结合线性、非线性格兰杰因果关系检验、脉冲响应和方差分解来解释EUA和CER市场之间的先导关系。在确定了关系的存在及方向性后,以GARCH-Copula模型对三个较短时期的两资产序列进行拟合,继而分别选择最优Copula函数来研究两市场动态相依结构,并基于Copula函数运用蒙特卡罗模拟方法计算EUA期货资产及其与CER资产的投资组合的VaR值,以分析当前国际碳期货市场风险分散程度,为碳市场的风险把控和碳金融衍生品的投资组合提供了更准确的理论基础。研究发现,三个时期两者间均存在单向或双向的先导关系,且联动性水平逐渐降低;其次,EUA序列用ARMA-GARCH-t模型拟合效果较好,而CER序列更倾向于ARMA-GJRGARCH-N模型来表示非对称波动;第三,三个时期最优Copula函数依次为 t-Copula、Gumbel Copula 和 time-varying Rotated Gumbel Copula,且尾部相关系数降低明显;最后,在95%的置信度下的,EUA与CER投资组合的风险要显著低于单个EUA资产的风险,且风险降低比例较大,故将CER资产纳入投资范畴可以在一定程度上降低投资风险。这些结论为以碳期货为投资主体的投资组合策略提供了决策依据。