国债期限溢酬是投资者未来售出未持有到期的长期国债时,面临未来价格不确定的风险,因此要求获得风险溢酬,因为国债的高信用性和高流动性,这部分风险溢酬只与国债期限有关,故称之为期限溢酬。作为事前的概念,期限溢酬反映了投资者的风险态度以及对利率风险的预期。国债超额收益则是投资者出售未持有到期的长期国债时,相对于投资短期债券获得的实际超额回报,是事后的概念。对于长期债券,持有期收益率比到期收益率对于投资者更有意义。为了更好地预测国债期限溢酬和超额收益,本文从国债市场利率期限结构中提取出了短期、中期和长期三个风险溢酬因子,实证表明风险溢酬因子可以显著预测期限溢酬和超额收益的变动,其中短期风险溢酬因子RPS对于各期限国债的超额收益和期限溢酬都有显著预测作用,中期风险溢酬因子RPM、长期风险溢酬因子RPL的预测能力与国债期限有关。经稳健性检验后,预测效果不变。在此基础上,本文根据因子本身的统计特征和预测能力,进一步探讨了风险溢酬因子的经济含义,发现RPL与实际经济活动相关,RPM与投资者情绪相关,RPS与债券市场流动性相关。本文提出的因子有助于投资者预测超额收益,对投资期限做出风险收益衡量,从而更好地进行债券投资决策和债券组合管理;对于期限溢酬的预测,有助于政策制定者了解投资者的风险预期以及预测长期利率的变化,从而更好地理解利率期限结构的变动,为政策制定提供借鉴。