我国基金经理持基激励效应研究

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自2006年大牛市来,我国证券投资基金业飞速发展,在我国基金业管理资产规模迅速膨胀,基金产品层出不穷,从业人员迅速增加的同时,基金公司高管和基金经理变更事件却屡屡发生。一份调查报告显示,2013年离职后有明确去向的90名基金经理中选择投奔私募的有69位,占比高达77%。种种迹象表明,基金经理高离职率的背后是整个基金行业激励机制的缺失,而激励机制缺失的根本原因则源于证券投资基金这种特殊的双重委托代理关系。在这种特殊的代理关系中,投资者期望资产增值最大化,基金公司期望管理规模最大化,而基金经理则期望个人效用最大化,由于三者的目标函数不一致,这就产生了委托代理问题。这种双重委托代理关系将导致三者之间的利益冲突更加明显。激励机制的缺失也引发了大家对基金行业的思考,越来越多的学者开始从公司治理的角度探讨针对基金管理人的新的激励措施,其中持基激励被认为是一种比较巧妙的办法。为研究这种新的激励措施在理论和现实中的效应,本文先对已有文献资料进行了系统梳理,为后续研究做准备。紧接着在前人研究的基础上,构建研究模型,在一定的参与约束和激励相容约束下对分别对模型中涉及到的持基比例、努力程度和风险偏好求最优解。模型研究得到的结论是持基激励确实可以提高基金经理的努力程度,对他们的风险选择也有正面影响。持基激励能提高他们的努力程度,促使他们努力收集信息,进行会选择较高风险的组合以获取更高的收益,但实际的风险由于精度的提高并没有明显增加;影响持基比例的因素主要有基金的规模、从业人员的经验、风险偏好以及市场的表现等。为对模型分析得到的结论进行验证,本文选取了从2010年即实施了持基激励的210只主动管理类股票型基金为样本,以半年度为区间,利用2010年初至2013年6月份基金公司半年报和年报披露出来的数据,分别对模型得到的结论进行验证。实证结果与理论分析相一致,持基比例和基金业绩之间的系数是正的,和投资组合的风险之间的系数也是正的,与基金日波动率之间的系数是负的,显示实际风险并没有增加。持基比例与基金经理的风险偏好之间的系数是正的,与基金规模之间的系数是负的,与无风险利率之间不显著。理论和实证都证实持基激励确实能一定程度上解决基金业存在的双重委托代理问题。
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