分级基金作为我国资本市场上的新兴物品，在近几年快速发展，其特别之处在于新颖的收益分配结构。分级基金通过基金合同条款的设计，成功将投资者分为稳健型（分级A）与进取型（分级B）两类。稳健型投资者获得优先分配的固定收益，进取型投资者获得剩余收益。投资标的基本为被动的股票指数，相对较为容易操作。在我国固收类与杠杆类金融产品双重缺失的大前提下，分级基金成功将普通的被动投资基金转变为“左右逢源”的新产品。　　经过数年的发展，分级基金经历了自身的“萌芽期”、“快速发展期”和“成熟期”，最终形成了较为统一和完备的结构体系。截至2016年3月1日，中国市场上总共有184只分级基金上市交易，其中股票型分级基金145只、债券型分级基金52只。债券型分级基金中，纯债券型分级基金21只，债券混合型分级基金17只。分级基金场外成功募集后在交易所分拆为稳健型、进取型两类份额分别上市交易。交易所上市的分级基金在杠杆设计，折算机制，存续期限，配对转换等方面都趋于完备和一致。绝大多数分级基金采用初始杠杆1∶1，永续存在，追踪指数被动投资，定点折算与定期折算、场内场外可互相配对转换的机制。　　本文的创新点主要体现在定价方法上，目前国内对分级基金定价的相关研究仍然处在起步阶段，在2012年之后，对新结构分级基金定价的文献十分稀少。现有的定价模型几乎全部采用期权分解后计算期权价值的定价方式。本文提出了一种新的定价思路。在分析分级基金稳健份额性质的基础上，根据持有期现金流的两个来源，直接将其价值拆分为两部分，分别定价，在原来的定价方式已经不再适用的前提下，找到了一种新的定价方法，在一定程度上填补了分级基金稳健份额定价的理论空白。　　本文首先介绍了分级基金的发展历程与现状，之后详细讲我国现存分级基金的主流结构设计，其中折算机制是重点。分级基金的折算机制是决定其价值、保护投资者权益的重要条款。折算机制包括定点折算与定期折算两种，定期折算指在每年的固定时点分配稳健级投资者约定收益;定点折算分向上折算、向下折算两种。向下折算指在进取级份额净值向下触碰某一点位（一般是0.25）时，母基金、稳健级、进取级份额的净值全部变为一，由于进取级原净值较低，持有份额的数量缩减;同时，为了恢复到初始杠杆比例，稳健型投资者的份额也相应缩减，份额缩减后带来的损失用母基金份额补偿。向上折算指母基金份额向上触碰某一点位（一般是1.5），全部母基金、稳健级、进取级份额全部净值归一，净值缩减带来的损失用母基金份额补偿。定点折算的主要目的是保持初始杠杆，其中，向上折算主要为保护进取级利益，防止出现杠杆比例大幅降低的情况，保证产品吸引力;向下折算主要为保护稳健级投资者的利益，保证约定收益率的兑付。　　由于分级基金的定点折算全部采用净值归一的母基金份额偿付多余的委托资金，一旦在交易所上市交易的稳健级、进取级份额出现折溢价情况，折算就会获得额外的收益或损失。该部分损失在市场波动较大时不容小视。　　在定价理论介绍部分，本文对历史的期权分解法进行了介绍与分析。该方法首先根据分级基金的收益分配条款将其进行期权分解，推导出数学表达式，可知实际上分级B向分级A购买了行权价为一定比例的（该比例由分级基金初始杠杆决定）分级A本金加收益的母基金看涨期权，该部分期权价值通过经典的期权定价模型取得，分级A的价值则通过用母基金净值减去分级B求得。大多数文献都将精力放在寻找更新、更完备的期权定价模型来改进期权分解定价法上，但实际上都忽略了一个问题。根据基金合同收益分配条款得到的理论价值实际上是分级基金A、B份额的理论净值，如果分级基金不在场内交易则十分适合，但对于在交易所上市的分级基金来言，这种方法忽略了市场的要求。　　与其他文献相比，本文采用了新的定价思路，将分级A本身实际价值作为定价的出发点，而不是简单看作母基金的衍生品，首先对分级A份额的属性进行分析，将其可获得的现金流分解为两部分，在考虑市场对不同部分折现要求的基础上分别推导其相应价值，通过价值得出定价公式，用债券定价理论和二叉树模型进行定价。之后选用比较有代表性的四只分级基金进行实证分析。　　本文选用“富国中证全指证券公司指数分级证券投资基金”、“富国中证工业4.0指数分级证券投资基金”、“富国中证军工指数分级证券投资基金”、“易方达中小板指数分级证券投资基金”四只分级基金的A类份额进行研究，用历史定价方法、本文定价方法分别定价。四只基金全部为股票型被动投资基金，“富国中证全指证券公司指数分级证券投资基金”与“易方达中小板指数分级证券投资基金”A类份额约定收益率为恒定，另外两只为浮动收益产品。从定价结果上来看，四个分级A产品的实际价格走势与理论价格走势一致，基本保持同向运动。但在定价的时间序列上，个别产品的存在实际价格大幅低于理论价值的情况。在每一产品的定价结果分析中，本文对误差产生的原因进行了推断。基于分级基金结构设计的特殊性、投资标的A股市场的巨大波动性，结合误差出现的特殊时点，分级A份额出现大幅的价格偏离价值的现象是可能的，也是合理的。绝大多数分级A产品出现价格与价值的偏离之后差异都迅速收敛，最终回归理论价值。作为对比，本文也采用历史的定价方法即期权分解法对所选的四只分级A份额进行了定价，并进行了比较分析，该方法并没有捕捉到分级A产品的运行趋势，在绝大多数时间求出的理论价值是一条直线，在股灾期间又出现了大幅的折价情况，不能很好的解释分级A实际价格的运行情况。　　最后，本文对分级基金定价理论的将来发展、分级基金的管理监控提出了一些建议。债券属性部分是分级A价值的主要组成部分，本文的主要精力放在了讨论定点折算附加价值上，债券属性部分的定价采用了较多的近似值和假设，将来定价发展的重点应该在该部分的定价上。分级基金作为新兴产品，虽然发展较快，仍然存在许多不足之处，其中最迫在眉睫的是下折给投资者带来巨大损失的问题。监管机构应该更加重视对分级基金配套措施的设立。12年实施的《分级基金产品审核指引》已经规定了包括杠杆上限在内的大部分重要条款，但还远远不够。基金公司（基金经理）作为委托资金的实际操作者，应当在风险来临前做更加明确、详细的警示，而不是仅仅在网站上发一个公告。对于普通投资者来说，在投资之前，首先应当明确投资标的的具体结构。在考量自身风险偏好、承受能力的前提下进行投资。