2010年3月31日,我国A股市场正式启动融资融券交易试点,结束了长久以来“单边做市”的局面,开启了信用交易的新里程。截止2015年7月31日,融资融券交易机制已在我国证券市场运行了五年多,随着标的股票的扩容和转融通机制的开展,交易规模快速增长,交易机制日趋成熟,对股市的影响力也进一步提升。但发生于2015年6月下旬的股灾让我们不得不重新审视融资融券的双重市场效应。融资融券加强还是抑制了股市的波动性?国内外学者尚未达成一致结论。本文在我国融资融券历经股市平稳运行和暴涨暴跌之后,再来探究其对股市波动性的影响,对我国证券市场的制度建设具有一定的理论和现实意义。本文主要从理论和实证两个方面研究融资融券对股市波动性的影响。在理论方面,主要介绍了融资融券对股市波动性的正向和负向作用机制,并且探究了交易规模、投资者结构、交易规则等因素对作用机制产生的影响。实证方面,从市场和个股两个角度展开研究。第一部分采用GARCH回归、VAR模型、Granger因果检验、脉冲响应、方差分解等计量经济学方法,从总体效应、融资业务和融券业务的分效应、标的股扩容、上涨和下跌行情、比较股指期货五个角度考察融资融券对整个市场波动性的影响。第二部分采用事件研究法、参数和非参数检验法,考察融资融券对不同标的个股波动性的影响。最后,本文结合当前我国证券市场现状和融资融券运行情况提出相应的政策建议。本文第一部分的实证结果表明:融资融券在总体上平抑了我国股票市场的波动性,而且随着标的股票的扩容,这种抑制作用逐渐加强。但是在趋势性较为明确的单一行情中(上涨或者下跌行情),融资融券却进一步加大了股市的波动性,可能是因为单一行情中,市场趋势投资者占比较大,投机氛围浓厚,而且由于融券交易限制较多,无法与融资业务相协调,使得双向交易机制沦为单边做多工具。从结构上来看,融资交易和融券交易都抑制了股市波动,但相较于融券交易来说,融资交易的这种抑制作用更为明显,这与我国融资融券“跛足”发展有关。而与股指期货的比较研究则发现二者的影响幅度和方向都不同,股指期货加大了现货市场的波动,但作用幅度小于融资融券,原因在于二者杠杆大小和交易规则存在差异。本文第二部分的实证结果表明:融资融券对不同类型标的股的波动性产生的影响存在差异。从影响程度来看,对大流通市值标的股的影响大于小流通市值标的股,对低换手率标的股的影响大于高换手率标的组,对原先存在卖空约束标的股的影响大于无卖空约束标的股的影响;从影响方向来看,规律并不明显,需要根据个股股价所处具体位置,即溢价情况,风险水平等进行综合判断。