机构投资者是中国股票市场上中重要的投资者之一。机构投资者凭借其规模效益和长期、理性的投资理念，在中国股票的定价机制和上市公司的监督机制两个方面发挥着积极的作用，从而推动中国股票市场经济功能的完善。在中国进一步推进金融体制改革和完善资本市场的背景下，机构投资者也取得了快速的发展。本文通过考察中国股市机构投资者交易行为，进而对机构投资者的信息优势进行验证，希望对机构投资者的投研能力进行肯定，也为中国鼓励机构投资者继续发展和创新提供理论依据。　　首先，本文对机构投资者信息优势的相关研究进行了梳理和评析。总体来说，大部分研究结论都支持机构投资者拥有信息优势这一观点。　　国外学者对机构投资者信息优势的研究不仅发现机构投资者的持仓变化能预测股票收益，即机构投资者拥有信息优势，而且进一步的研究发现机构投资者进行投资决策时，更倾向于依赖上市公司的非基本面信息，并且对短期的市场信息更为关注，也就是说明机构投资者的投资行为存在投机性。　　国内学者对机构投资者信息优势的研究集中于对证券投资基金的信息优势的研究，所使用的研究方法也较为单一。后来国内学者对机构投资者的信息优势研究出现了两种不同方向的深入研究：一，从机构投资者的角度出发，有学者将机构投资者按成立性质或投资风格分类，对不同类机构投资者的信息优势进行研究和对比，发现不同分类下的机构投资者的信息优势有不同的表现；二，从股票市场信息出发，考察资产注入或定向增发背景下的机构投资者信息优势，或是深入探讨机构投资者信息优势的来源，如对上市公司的访问等。　　接着，本文联系机构投资者的行为特征和经济特征，对机构投资者信息优势的原因进行了深入分析，为本文的实证研究奠定了基础。　　机构投资者在经济特征上具有资金规模大、投资风险分散、规模效益高、对上市公司监管力度强等特点。机构投资者在行为特征上具有投机性、投资策略个性化、正反馈交易等特点。联系以上特征，本文从以下四个角度对机构投资者的信息优势原因进行了分析：一，从信息的搜集的动机角度出发，本文发现上市公司公开披露的信息相对于机构投资者投资决策所需信息来说，是供给不足的，因此机构投资者有更强的信息搜集的动机；二，从信息获取优势角度来看，机构投资者拥有更多获取上市公司信息的渠道，例如上市公司调研和电话访问，并且上市公司也愿意对机构投资者进行更大范围的非公开信息的披露，从而维护与机构投资者的关系；三，从信息处理优势角度来看，机构投资者拥有更强的资源来进行信息的筛选、分析和投资策略的制定，此外，结合行为金融学的理论以及相关研究，机构投资者在信息处理上相对个人投资者更为理性；四，规模效应的角度来说，机构投资者相对个人投资者的信息成本更低，信息收益更高。　　在上文的分析基础上，本文针对机构投资者的信息优势提出了两个假设，一，机构投资者拥有信息获取优势；二，机构投资者拥有信息处理优势。为验证上述两个假设，本文将分两步进行实证研究。　　第一步，对机构投资信息获取优势进行验证。机构投资者的信息获取过程难以直接观测和研究，因此本文采取了另外一种研究思路。过去学者的研究发现个股的股价波动中能够被市场波动解释的比例非常低，即股价同步性偏低。学界出现了两种理论对股价同步性的含义进行解释，两种解释都有相关研究的支持。本文将这两种解释进行了结合，即认为个股股价波动与市场波动产生偏离是两种信息，即上市公司基本面信息和信息噪音，共同作用的结果。　　因此本文将股价同步性作为股价中反映的上市公司特质信息含量（上市公司基本面信息和信息噪音）的衡量指标，构建了以股价同步性作为被解释变量，机构投资者活跃度作为解释变量的回归方程。参考股价同步性相关研究文献，本文还在模型中加入了股票换手率、上市公司规模等控制变量。过去研究显示机构投资者更倾向于投资信息透明度和信息效率更高的公司股票，说明模型的被解释变量和解释变量可能存在内生性。为解决这个问题，本文选择解释变量的滞后一阶作为工具变量，运用最小二乘法TSLS对模型进行回归。回归结果显示，股价同步性与机构投资者交易活跃度之间存在显著的负相关关系，从而表明机构投资者的交易行为会使得股价中的上市公司特质信息含量增加。　　第二步，对机构投资者信息处理优势进行验证。本文参考相关文献的研究方法，将机构投资者持股比例变化按大小顺序进行排序并等分为五组，选择季度业绩公告日前5个交易日作为窗口期，分组计算五个股票组合在上市公司业绩公告日之后一个季度的事件期超额收益率。观察机构投资者增持最多的股票组合的超额收益率和机构投资者减持最多的股票组合的超额收益率，并对两者之差进行非参数检验。　　实证结果显示，机构投资者增持最多的股票组合的事件期超额收益率为正，减持最多的股票组合的事件期超额收益率为负，并且两者之差显著为正。说明机构投资者的持股比例变化与超额收益率之间存在着一定关系。　　通过上述两步的实证分析发现：　　（1）中国机构投资者具有一定的信息获取优势。实证分析的第一步结果发现，机构投资者交易在个股交易量中占比的提升，显著降低了公司股价的同步性，说明机构投资者的交易行为能显著提升股价中的上市公司特质信息含量，进而表明相较于中国股票市场其他投资者，机构投资者拥有更强的信息获取优势，从而验证了假设H1。　　（2）中国机构投资者具有一定的信息处理优势。实证结果显示，机构投资者增持最多的股票组合E5超额收益率为正，减持最多的股票组合E1的超额收益率为负，两者之差显著为正。这说明机构投资者的持股变化与超额收益率之间存在联系，机构投资者在业绩公告日之前对上市公司盈余信息做出了正确的分析和处理，能够获得更高的投资收益，从而验证了假设H2。　　最后，结合研究结论，本文提出了四点政策意见（1）继续合理引导机构投资者的发展（2）加强上市公司和机构投资者的信息披露制度安排（3）建立健全机构投资者的评价体系，鼓励机构投资者提高投研能力，引导市场理性投资。（4）加强对机构投资者的监管，严防内幕交易。　　本文的主要贡献包括：　　首先，仅有极少数研究将机构投资者信息优势概念分解为信息获取优势和信息处理优势。本文借鉴相关研究的概念分解，首次从划分后的信息优势——信息获取优势和信息处理优势，分别进行了现实依据的分析，然后分别进行了实证分析。本文丰富了机构投资者信息优势的相关研究，为后来学者进一步研究抛砖引玉。　　再者，本文对机构投资者信息获取优势的研究方法独具特色。本文通过考察机构投资者交易行为对个股股价中特质信息含量的影响，验证机构投资者的信息获取优势。其中，为了衡量个股股价中特质信息含量，本文结合了学界对股价同步性的两种对立的解释，将股价同步性用于衡量股价中包含的上市公司基本面信息和信息噪音，建立了股价同步性和机构投资者交易活跃度的回归模型。