现金分红是投资者获得回报的重要方式,长期稳定的分红政策是成熟资本市场的标志。长期以来,我国上市公司普遍存在分红水平较低,分红政策不规范、不稳定的问题,阻碍了资本市场的健康发展。针对这一问题,2011年11月9日,证监会要求拟申请上市的公司必须在招股说明书中作出对股东进行现金回报的承诺,这一政策的目的在于提高资本市场的回报水平,保护投资者的权益,提高资本市场的资源配置效率,为将来推行股票发行注册制提供良好的制度基础。这一制度创新体现了企业决策和政府监管的结合,对资本市场产生了深远影响。从世界范围来看,证监会实施的新政都是一种制度创新,因此尚无经验得以借鉴。和很多发达国家采用注册制发行股票不同,中国资本市场股票发行采用“核准制”,政府对企业上市和再融资实施高度的管制。因此,拟上市公司在IPO招股说明书申报稿中作出现金分红承诺,会对IPO资源的分配产生重要的影响;此外,现金股利承诺作为一种管理层披露的信息,传递了公司价值的信号,因此可能对新股的定价效率产生影响;进一步,公司上市后,由于受到现金股利承诺的约束,其行为也会受到影响。因此,现金股利承诺制度的实施效果,是摆在学术界、实务界和证监会面前的一个重要问题,本文将以现金分红承诺制度作为研究对象,力图从“资源配置—公司行为”的角度,提供相关的经验证据。本文共分为八章,各章的主要内容如下:第一章为导论,简要介绍了论文的主要研究内容,包括研究背景与研究问题、研究思路以及研究的创新之处。第二章为研究评述,介绍了和本文研究相关的文献,包括现金股利的理论、政府和市场分配资源的研究、会计稳健性的研究、大股东掏空行为的研究,并进行评述。第三章介绍了强制披露现金分红政策的制度背景,首先分析了近年来中国上市公司的现金股利政策的演变,指出了我国上市公司现金股利政策的特点和存在的问题,然后介绍了监管部门历年出台的和现金分红有关的政策,并对政策执行的效果进行了评述。第四章研究了现金股利承诺与资源配置效率的关系,该章运用实证研究的方法考察了现金股利承诺对于证监会和市场配置资源行为的影响,并进一步比较了承诺不同类型的企业上市后会计业绩的差异。第五章研究了现金股利承诺对现金持有水平和过度投资行为的影响,检验了作出不同承诺类型的企业现金持有水平和过度投资倾向的差异,从而提供了现金股利承诺影响公司行为的经验证据。第六章研究了现金股利承诺对控股股东掏空行为的影响,本文从关联交易盈余管理与应计项目盈余管理两个角度计量了控股股东的掏空倾向,检验了作出不同承诺类型企业关联交易行为以及应计项目盈余管理行为的差异。第七章研究了现金股利承诺对企业会计稳健性的影响,检验了作出不同承诺比例的企业会计稳健性的差异,从而提供了现金股利承诺影响会计政策的证据。第八章总结了研究结论与启示、研究局限以及将来的研究方向。本文主要的研究结论如下:一、通过分析拟上市公司作出的分红承诺特征,本文认为证监会的新政将显著提高高分红比率企业的比例,有利于A股市场形成价值投资的良好理念。此外,拟上市公司作出的现金股利承诺在承诺现金分红的最低比例和前提条件两方面存在较大的差异。二、承诺高分红比例的公司更容易被证监会批准上市,但是无论对于承诺分红比例高或者低的公司组,证监会都没有考虑现金股利承诺是否附加了条件;承诺高分红比例的公司IPO的折价率更低,表明投资者更愿意投资承诺分红比例高的公司。在承诺分红比例高的公司组,相比现金分红附加前提条件的公司(“软约束”),现金分红没有附加前提条件的公司(“硬约束”)IPO的折价率更低,说明投资者在关注承诺高分红比例的公司的同时,还关注其分红承诺是否“货真价实”;承诺高分红比例的公司IPO后的业绩更好,并且在承诺分红比例高的公司组,分红承诺不附加条件的公司IPO后业绩更好,而在承诺分红比例低的公司组,分红承诺是否附加条件对公司IPO后的业绩并没有信号预测作用。三、相比承诺低分红比例的公司,承诺高分红比例的公司持有的现金资产水平更高;相比承诺低分红比例的公司,承诺高分配比例的公司进行过度投资的倾向更低。这说明分红承诺显著地影响了公司行为,具体来说,承诺分红的比例越高,债权人和股东之间的矛盾越突出,融资约束程度越高,企业因此持有了更多的现金资产;同时,由于现金股利约束了管理层可支配的自由现金流,因此现金分红具有抑制过度投资的作用。四、相比承诺低分红比例的公司,承诺高分红比例的公司倾向于通过超额购买母公司的商品转移利润(关联购入);承诺高分红比例的公司更倾向运用操控性应计项目进行负向的盈余管理;相比承诺低分红比例的公司,承诺高分配比例的公司利用打折销售、赊销等方法提高销售额,进而提高公司利润(真实交易盈余管理)的动机较弱。这一发现说明尽管证监会要求上市公司对投资者作出分红承诺,但是由于证监会对关联交易的监管不够完善,控股股东仍然可以通过关联交易转移上市公司的资源,从而制约了证监会新政的实施效果,降低了上市公司对于投资者的回报水平,因此需要进一步完善对关联交易的监管。五、相比承诺低分配比例的公司,承诺高分配比例的公司会计稳健性更高。因此,进一步提高发行人的信息披露水平,提高上市公司的现金分红水平,有利于提高会计信息质量。本文属于探索性的研究,主要的创新和贡献体现在如下几方面:第一、从承诺分红的最低比例和是否附加前提条件两个角度分析了现金股利分红承诺的特点,为将来研究现金股利承诺制度的学者提供了研究方法。第二、十八届三中全会明确提出要健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革,这意味着证监会未来将会放弃对拟上市企业价值的判断,而把决策权交给市场。本文的研究为这一改革方向提供了有力的经验证据,即进一步提高新股发行市场化程度将提高资源配置的效率。第三、在研究框架上,提出了评价现金股利强制披露制度实施效果的几个维度:现金股利承诺制度是否会影响证监会和市场对于上市公司质量的判断—现金股利承诺是否传递了公司价值的信号—现金股利承诺是否影响掏空行为—现金股利承诺是否影响公司的会计政策,从而比较全面客观地评价了现金股利承诺制度实施效果。第四、运用经济学和财务学中的理论分析了现金股利承诺的影响机制,为深入理解现金股利承诺的影响渠道提供了重要的经验证据。