资本市场是产权交易市场，证券作为产权市场的一种特殊商品，依赖于充分披露的信息作为定价基础，持续、充分的信息披露是上市公司的基本义务与管理层的基本责任，也是证券市场监管的一项重要内容。资本市场高透明度的信息披露与传递有助于降低证券市场所有参与者的信息不对称、提高证券定价的准确性与资源配置的效率。国外成熟证券市场实证研究表明，上市公司信息披露质量的提高有助于降低资本市场的融资成本、提高证券市场的流动性。 我国证券市场从无到有获得长足的发展，用10多年的时间走完了发达市场国家100多年走过的历程，上市公司从10多家发展到2006年底的1400多家，投资者开户数达到8000多万户，证券市场规模及其对国民经济的影响力逐渐扩大，作为国民经济“晴雨表”的功能逐渐显现；投资者经过两次牛市与熊市的洗礼逐渐成熟，价值投资理念取代投机理念成为逐渐演进的必然趋势；上市公司质量逐渐分化，盈利质量不断提高、法人治理与信息披露逐渐规范；借鉴国外资本市场成熟的监管理念与模式，监管机构的监管行为能力不断提高，监管有效性不断加强；再加上规范证券市场的公司法、证券法以及其它法律法规的不断修改与完善，整个证券市场的有效性不断得到加强。诸多实证经验表明，中国的证券市场基本达到弱势有效状态。 国内外证券市场发展的经验表明，对于投资者利益保护的机制越健全，投资者的信心越足、证券市场的发展越好。投资者保护机制中，信息披露机制最为重要，高透明度的信息披露是减少内幕交易、研判证券投资价值、保护中小投资者利益的最重要手段，其中上市公司的信息披露是投资者判断证券价值的最基础也是最根本的信息源，上市公司信息披露的质量及其分布状态如何，证券市场的定价机制是否能够有效的利用这些信息，是一个非常重要的研究课题。本论文正是在构建上市公司信息披露质量评价指标体系的基础上，运用实证研究的方式就信息披露对资本市场融资成本与市场流动性的影响进行经验研究。研究结果表明，即使在中国资本市场信息披露总体质量不高的情况下，高质量的信息披露仍然能够起到降低资本成本、提高市场流动性的重要作用，从而能够提高市场的有效性。本研究也为中国证券市场加大信息披露力度及其监管提供实证证据。 论文分为六章，主要内容如下： 第一章，信息披露的理论基础。 该部分主要从理论角度探讨信息披露的目标、内容以及经济学解释，为后续章节做理论上的铺垫。由于信息披露的目标决定信息披露的内容与方式，因此本章在深入探讨基于我国股权分置特殊治理状况下信息披露的目标基础上，对信息披露的经济学动因，我国上市公司信息披露的内容做出了合理解释，提出了我国上市公司应该在为中小投资者及其他利益相关者决策服务目标指引下，通过高透明度的信息披露，为投资者及其他利益相关者呈现一幅清晰之公司价值图像的观点。 第二章，上市公司信息披露透明度评价。@ 本章在探讨信息披露透明度内涵的基础上，结合国内外信息披露质量评价理论研究与实践的结果，采用混合模式建立我国上市公司信息披露质量的评价体系，指标包括审计、合规性、及时性、自愿信息披露、网站信息披露、其它等六个方面，共42个指标46分；然后从2004年的所有上市公司中，随机选取120家公司，根据指标体系对其信息披露得分状况进行统计；对统计结果的分析表明：上市公司信息披露的总体水平不高、绝大部分公司都能基本做到按照国家法律法规的规定进行强制性信息披露，但上市公司在自愿信息披露与网站信息披露的水平方面参差不齐，差异很大；此外，各类指标的自回归结果表明，所选指标之间不存在多重共线性，说明所选指标在衡量信息披露质量方面并不重复。最后，针对指标体系中合规性指标所占权重较大但国内实证结论较少的情况，本章还对上市公司信息披露违规处罚的市场效应做了实证检验，检验结果表明，证券市场对信息披露违规处罚的公布有强烈的反应，处罚级别越高、处罚越严厉，市场反应越强。 第三章，信息披露质量的影响因素研究。本章首先对影响上市公司信息披露质量的利益相关者进行制度分析，旨在为研究上市公司信息披露质量影响因素的实证分析打下理论基础。在制度分析的基础上，结合国外相关实证研究结论对中国上市公司信息披露质量的影响因素进行经验检验。 第四章，信息披露与盈余质量的相关性研究。 国外有研究表明，上市公司盈余质量也是观察信息披露质量的一个良好窗口。因此本章主要研究反映信息披露质量的直接评价指标与间接反映信息披露质量的盈余操纵系数的相关关系，以观察在评价上市公司信息披露质量方面，两类指标的可替代性。本文结合我国实际对国外成熟的盈余操纵计量模式进行修正，并利用修正后模型计算了反映所选样本公司盈余质量的盈余操纵系数，并分别与信息披露总体质量及其各个组成要素进行多元回归，以判别盈余管理系数与直接反映信息披露质量的评价指标的相关关系。 第五章，信息披露质量与资本市场成本。 国外成熟资本市场的经验研究表明，有效的信息披露能够降低公司在资本市场融资的成本，而我国资本市场是否存在这一关系需要实证检验。本文根据GLS(2003)模型计算出所选89个样本公司的资本成本，并对样本公司信息披露质量与资本成本的关系进行多元回归分析，研究结果表明：在控制公司规模、财务杠杆率、公司业绩、β系数等10个影响资本成本的因素前提下，公司再融资的成本与反映信息披露质量的信息披露系数在6％的显著性水平上负相关，与自愿信息披露质量系数在13％的显著性水平上负相关。此外，国内外有实证证据显示，信息披露的及时性能够在一定程度上显示公司信息披露的质量，因此本文最后以年报信息披露日期的滞后性作为及时性的衡量变量，与资本成本进行多元回归，结果显示：虽然年报披露的滞后性与资本成本是反向变动关系，但没有得到统计意义上的验证。 第六章，信息披露质量与资本市场流动性。资本市场上的流动性指证券买卖双方能够以较低的买卖价差迅速地达成大笔交易的能力，证券市场流动性越好，效率越高。影响证券市场流动性的因素较多，国外实证研究结果表明，上市公司信息披露质量越高，该证券的流动性越强。本章以修正的马丁比率衡量证券市场股票的流动性，以深交所上市公司04年信息披露质量评级作为公司信息披露质量的代理变量，以04年年度报告披露日前后10日作为时间窗口，分别选取04年信息披露评级为优秀、良好、及格、不及格的28支、60支、25支、18支股票作为样本，分别对四个样本信息披露时间窗口内的流动性变化进行单样本均值检验，检验信息披露前后上市公司股票的流动性比率是否发生显著变化；二是对信息披露评级不同样本组的均值进行检验，检验不同信息披露质量在资本市场的流动性方面是否存在显著性差异。研究结果显示：信息披露优秀的公司以及信息披露不及格的公司，信息披露日前后流动性发生了较为显著的变化；对于将不同信息披露质量公司之间的流动性进行比较的结果表明，信息披露越充分，市场流动性越好，市场会通过流动性奖励的角度奖励信息披露好的公司，这与国外大部分实证研究的结果基本相符。 总的研究结果看来，我国证券市场已经具有一定程度的信息有效性，证券市场能够通过降低资本成本，增加股票交易的流动性方式奖励信息披露质量较高的公司。这对那种认为中国证券市场不具有有效性、信息披露没有什么作用的观点是一种否定的回应，中国证券市场要进一步提高效率，必须依赖高透明度的信息披露。 论文的主要创新之处在于： 1．建立了能够综合反映我国上市公司信息披露质量的指标体系。该指标体系评价内容包括强制性信息披露与自愿信息披露两个方面，强制性信息披露主要考核其及时性、完整性、合规性等质量特征，自愿信息披露主要考核其充分性与及时性质量特征，具体选取指标时则从审计意见类型及其质量、各种证券监管机构的处罚统计、上市公司自愿信息披露、网站披露、及时性及其它等六个易于观察的维度，以此建立综合性的评价指标体系，与国内目前的研究或实践中要么关注强制性信息披露，要么主要关注自愿性信息披露相比，是一种结合性的创新。从评价的最后结果来看，这一指标体系基本能够有效区分信息披露的好公司与差公司，而且指标之间的自相关度较低。 2．首次从利益相关者行为角度，多维度地深入探讨了在我国特殊的证券市场环境下决定信息披露质量的各种因素，并提出了我国上市公司信息披露的特殊目标是通过充分信息披露，呈现公司高透明度的价值及其变动图像，为利益相关者特别是中小投资者的决策服务。 3．运用改进的盈余操纵计量模型(计算总体操控性利润时使用包括非经常性损益在内的总利润而非经营性利润)计算了样本公司的盈余操纵系数，并通过检验盈余操纵系数与信息披露直接评价结果的相关关系，证实了我国上市公司盈余操纵系数与信息披露质量的替代关系，填补了国内相关研究的空白。 4．通过自行建立的包括强制性信息披露与自愿性信息披露内容的综合评价指标体系与资本市场成本的相关性检验，证实了上市公司信息披露透明度质量的提高对于降低上市公司资本市场融资成本的促进作用。与目前国内只研究自愿信息披露与资本成本的关系相比是一个改进。 5．利用深交所信息披露质量评价的结果，检验了上市公司信息披露质量与公司证券在资本市场上流动性的关系，证实了信息披露质量的提高对于提高证券交易流动性、降低交易成本从而提高证券市场交易效率的重要作用，填补了国内相关研究的空白。