科学的投资决策和有效率的投资行为是企业成长和发展的关键。中小企业因面临复杂的市场环境和自身的发展条件制约,有效率的投资决策更为困难。大量的研究表明,中小企业容易陷入“投资不足”(张英明和张精,2017)和“投资过度”(池国华和杨金,2016)的投资困境。私募股权投资(PE)被称为“智慧资本”,成为中小企业成长的发动机,在企业的融资、投资、公司治理等方面发挥特殊作用。虽然PE在我国发展起步较晚,但近年来呈现快速发展势头。PE已经成为许多优秀中小企业成长壮大的“助推器”。虽然如此,不同于普通的债权融资,PE对企业将产生综合影响。而且,PE进入的时机、进入的规模,以及投资的方式,对企业的投资行为和效率都将产生不同的影响。现有研究在PE对非效率投资问题的研究相对不足。中小企业是我国经济发展中一类非常重要的特殊群体,研究PE对非效率投资影响,对支持和促进中小企业的健康成长,以及PE的规范发展都具有重要意义。本文研究的科学问题聚焦于私募股权投资对中小企业非效率投资的影响。为此,本文遵循“提出问题→理论分析→实证研究→政策建议”的研究思路。在理论分析中,基于对非效率投资范畴的界定,本文将其定义为“投资不足”和“投资过度”的非理性投资行为。以委托代理理论和信息非对称理论为理论基础,研究影响非效率投资的因素;基于PE的相关理论,研究PE影响非效率投资的机理,并提出“PE抑制非效率投资”的核心研究假设。运用修正后的Richardson(2006)残差度量模型对中小企业的非效率资程度进行测度,并利用2009—2017年中小板、创业板的1634家上市公司的面板数据,实证分析私募股权投资对中小企业非效率投资的影响。研究发现:(1)中小企业普遍存在非效率投资现象。中小企业非效率投资矛盾突出并呈上升趋势。相对于投资过度,投资不足问题更为明显。(2)影响企业非效率投资既有资金因素更有公司治理原因。自由现金流富余的企业容易产生过度投资行为,自由现金流短缺的企业容易产生投资不足;股东与管理者之间的代理冲突更容易造成非效率投资。(3)PE对中小企业的非效率投资具有抑制作用。总体上,PE能够抑制中小企业过度投资和缓解中小企业投资不足。相较于投资不足,PE对中小企业的过度投资的缓解力度更大。(4)不同特征条件的PE对非效率投资影响具有差异性。表现为:高持股比例以及联合投资的私募对中小企业的非效率投资缓解具有更强的缓解作用;长期滞留在中小企业的PE,对企业非效率投资的缓解效应减弱;私募股权投资对偏离最优投资较近和较远的非效率投资的缓解作用较弱,缓解效应大小呈倒“U”形。基于此,优化中小企业投资效率的思路最终聚焦于为PE与中小企业提供良好的制度与政策。本文提出的政策建议包括:(1)积极优化改善中小企业融资环境,增强企业的融资能力;(2)加快市场开放步伐,增加中小企业平等参与市场投资机会;(3)加强中小企业公司治理能力建设,提高企业投资决策水平;(4)规范PE发展,增强PE支持中小企业投资发展能力;发展PE市场,拓展退出渠道。