PPP作为一种公私合营的模式在世界各国的经济发展中起到了重要作用。投资回报是PPP项目能否开展的核心问题,决定了PPP项目参与方的积极性。因此,对PPP项目的投资回报进行优化研究有利于促进PPP在我国的可持续发展,具有一定的理论价值和重要的实践意义。PPP项目持续时间长,涉及政府方、社会资本方、金融机构、作为使用者的社会公众等利益相关方,投资回报风险高。投资回报的方式包括政府付费、使用者付费、可行性缺口补助等。不同类型PPP项目投资回报存在盲目夸大市场预测、政府承诺不兑现、社会资本方超低价中标等方面的弊端。目前,投资回报计算公式对风险分担约定、资源投入、股东控制权等影响因素未综合考虑,导致投资回报公式中的折现率、利润率或投资回报率等参数的设置缺乏定量判断的依据。本文通过从合作博弈视角建立PPP项目投资回报的Shapley值模型,并分析模型的不足之处,进而对Shapley值模型从风险分担、资源投入和各方对项目公司控制权比重等方面进行修正。基于合作博弈的Shapley值法求解投资回报计算简单,便于操作,比较适用于PPP项目的投资回报分析。对各方风险分担参数的影响利用蒙特卡洛模拟分析了各种风险的敏感程度,建立了风险概率-影响矩阵,得出不同风险的等级,从而求得不同风险的权重,之后通过德尔菲法求得各方对不同风险的分担系数,进而求得总的风险分担系数;通过计算政府方、社会资本方的资本金投入等效各方的资源投入;再次运用Shapley值法,求得各方对项目公司控制权的比重向量。同时,运用上述参数建立了修正后的Shapley值模型,对社会资本方的投资回报进行了优化。最后,本文以山东省蓬莱市创发新区PPP项目为例,验证了修正Shapley值投资回报模型计算社会资本方投资回报的合理性,较公平地确保了社会资本方的投资回报,并对等额本息投资回报计算公式中的折现率和利润率等参数进行了修正,重新设定了政府招标社会资本方时各参数的上限值,证明本投资回报模型能较好地解决投资回报分配问题。本文创新点主要在于引入各方对项目公司的控制权作为修正传统Shapley值模型的参数;通过客观概率估计法估计各种风险发生的概率,得出风险等级后用1-5评分法求得各种风险的权重。而其他学者主要采用主观概率法分析风险概率,或采用层次分析法得出各种风险权重,且忽略了各方对项目公司的控制权这一重要参数。研究发现,基于合作博弈的修正Shapley值法可以有效解决社会资本方投资回报合理性的问题,对PPP项目的实践可以提供参考。