我国的合格境外投资者制度(QFII)于2002年11月5日正式实施。根据国家外汇管理局公布的数据,截止2007年底,我国金融监管部门已经批准了50余家海外机构的QFII资格,其中49家获得投资额度,总额达到99.95亿美元。根据第二次中美战略经济对话达成的共识,中国将把QFII的投资额度逐渐提高到300亿美元。可以说,OFII已经成为我国资本市场上一支重要力量。目前,QFII已经在中国A股市场进行了5年多的投资实践,其间又受到了股权分置改革、北京奥运会、次贷危记爆发等多方面宏观因素的影响,市场经历了从熊市-牛市-熊市的一个大周期。本文希望通过对OFII在过去5年尤其是2004年底大规模扩张以来的投资实践的总结,从基本面策略和交易策略两个方面来阐述QFII的投资周期、选股偏好和操作特点,并通过国际比较阐述QFII在我国A股市场投资行为所反映出的一致性和木土化特征。　　 我国金融体系正在逐步走向开放的过程中,证券市场的国际化也是大势所趋,QFII就是证券市场开放的一种模式,它的形成与发展与各种金融开放理论密切相关,例如金融自由化理论、资本账户开放理论和国际资产组合理论等。作为一种过渡性的制度安排,国外学者对于QFII的直接研究不多,一些文献着眼于资本项日开放过程中成熟市场投资者对新兴市场的影响,以宏观分析居多;而国内对于OFII的研究则一直比较热门,主要分为对证券市场宏观影响的研究、对市场主体影响的研究、对监管和法制环境影响的研究以及对投资行为的研究几个大类。本文的研究重点存于QFII的投资行为,共分为5章。　　 第1章为导论,主要阐述研究背景和目的。概述QFII制度的由来、宏观经济影响并对国内外有关外国投资者投资策略的文献进行综述。　　 第2章为QFII制度的国际经验和中国情况,主要介绍OFlI制度在台湾和印度实施的经验,包括实施背景、制度框架、实施效果、政策变化以及OFII的投资策略。通过比较,得出这些国家QFII制度设计和OFII投资策略中的一些共同点。接下来介绍中国QFII制度的基本概况,包括简要历程、主要管理文件、关于QFII资格条件、投资范围、投资额度以及外汇管理的相关规定,并总结我国QFII制度的特点。　　 第3章为QFII投资的基本面策略。本章先从时间角度划分QFII在中国A股市场投资的几个关键阶段,包括2005年以前的“试水”期、2005-2006年间的大幅增仓期和2007年之后的减仓阶段,并分析了导致OFII操作出现明显阶段性的宏观经济、政策和市场原因。然后对于QFII选股的行业特征进行了详细分析,通过对2004年底以来QFII投资的行业配比的考察,我们可以看出QFII重点配置了中国优势产业中的龙头企业,这表现出OFII全球资产配置的需要,同时,QFII的换股操作还体现出其对宏观政策和行业发展趋势的灵活把握。本章的另一个重点是QFII的选股策略即公司分析。通过描述统计方法,本文将QFII重仓股的财务特征与大盘和基金重仓股进行了对比,得出了QFII投资规避高债务、注重分配能力和盈利性的特点,同时其换手率虽低于市场水平,但仍显著高于发达国家市场,反映了一定的投机特征。我们又通过回归分析,进一步验证了上述观点,并得出QFII重视公司治理、财务报告公信力的特征。　　 第4章为QFII投资的交易策略。有学者根据美国市场的研究,得出美国市场具备动量特征的结论,即股价的变动存在一定的趋势特征,赢家更赢,输家更输,但也有其他市场出现了相反的结论。因此根据股价变动,产生了两种对应的交易策略,即惯性(正反馈、动量)交易策略(Momentum Strategy)和反转交易策略(Contrarian Strategy)。在了解了QFII投资的基本面策略的同时,我们还希望考察市场价格波动对其操作的影响。本文通过设立简单的交易模型进行分析,得出QFII在2006年第四季度之前的操作具有动量特征但不很显著,而2007年之后则具备了较明显的反转特征。　　 第5章为结论和建议。本章分为三部分,第一部分概述了全文的内容和主要结论;第二部分指出了本文的不足和主要的改进方法,主要在于时间跨度和数据完整性方而;第三部分对完善现行的QFII制度以及相关的证券监管体系提出了政策建议,包括完善上市公司和QFII机构的信息披露、提高机构投资者比例,倡导长期价值投资理念、提高上市公司质量和公司治理水平、完善法制和加强国际监管合作等几个方面。　　 木文的特色在于对QFII进入中国A股市场5年来的投资周期进行了比较明确的阶段划分并深入剖析了背后原因;运用计量经济学方法实证了QFII的选股偏好特别是公司治理方面的偏好;阐述了QFII的交易策略特点,并给出了与文章结论相适应的政策建议。