本文以我国基本养老保险个人账户基金的投资运作为研究对象。随着社会老龄化的加剧,建立和完善我国的养老金制度成为必然趋势。个人账户作为基本养老保险统帐结合的重要部分,将在养老保险中占据重要的地位,随着个人账户的做实在试点地区的逐步开展,个人账户的做实也必然会推及到全国,相应的个人账户基金将会以惊人的速度增长。仅以做实个人账户试点的辽宁省为例,到2005年底养老保险个人账户资金即高达201亿元。世界银行预测,到2030年我国的养老金市场规模将达到1.8万亿美元,养老保险个人账户基金的规模到2030年也将不少于10万亿人民币1。如此大规模的个人账户基金,由于要经过长达几十年的时间跨度才能支付给投保人,因此考虑到职工工资增长率、通货膨胀因素、个人账户基金的保值增值形势非常严峻,个人账户基金的管理运营已经成为养老保险个人账户做实后面临的巨大挑战。个人账户基金投资运作水平的高低,将直接影响到职工退休后的生活质量。因此,研究如何运用科学的方法,提高我国个人账户基金的投资运作管理水平具有良好的现实意义。我国目前对统账结合的基本养老金的投资采取严厉的限制措施。投资对象仅限于国债和银行存款,这样严格的强制性措施,实际上限制了包括个人账户在内的基本养老金的投资范围,政策主要保障了养老保险基金的安全性,忽视了其收益性。从实际的运行效果来看并不令人满意。养老保险基金的名义收益率除去通货膨胀率后在有些年度实际收益率甚至为负。在这种情况下,基金的保值尚且不能做到,增值就不可奢望了。从2006年上半年查处的5起挪用社保基金案和下半年上海社保案的曝光,以及审计署审查出的71亿违规社保基金,可以看到,社保基金已经成为地方政府的“小金库”。这其中,管理不善当然是主要原因,但更深层次的问题是社保基金的保值增值的巨大压力导致了社保基金的管理机构有违规投资的冲动,这也是我国社保基金投资限制过死,投资渠道狭窄、单一造成的。所以,个人账户基金一定要突破旧的严格投资限制,借鉴其他国家社会保险基金投资的有益经验,在国债和银行存款之外进入证券市场投资,寻找一条有效投资之路,以应对未来的“银发浪潮”。个人账户基金的投资运作不光涉及到投资策略、投资范围、风险控制等方面,个人账户基金的管理模式也是影响投资运作的一个重要原因之一,因此本文也在个人账户基金的投资管理上做了一些探讨。通过对国外成功的个人账户基金管理模式的对比分析,并结合我国的实际情况,总结出对我国个人账户基金的管理可以借鉴的经验和模式。本文遵循理论与实践并重、定性与定量相结合的原则进行研究。研究框架上以个人账户基金投资运作流程为主线,对个人账户基金投资的各个环节存在的关键问题进行论述。在大量消化和整理相关文献的基础上,对个人账户基金投资运作中存在的问题进行了梳理。资产配置是事前阶段需要重点解决的问题,资产配置直接决定了个人账户基金投资收益水平;事中阶段体现在对个人账户基金投资运作中的风险因素进行有效监督和管理,尤其是市场风险;事后阶段集中体现在对个人账户基金投资运作绩效的评估,诸如风险调整后绩效指标、业绩归因分析的使用问题。本文的第一章为绪论章,以个人账户做实为起点,阐述了论文的选题背景、选题意义和研究方法与文章框架,作用在于给出一个整篇论文的大概轮廓。其后对国内个人账户基金投资管理的研究现状进行了综述,概况了现阶段的研究情况。第二章是关于个人账户做实的试点地区个人账户基金投资管理现状的分析,综述并整理了试点地区个人账户投资管理的现状,分析了在试点地区个人账户基金投资的收益率,通过对个人账户基金收支平衡模型的分析,可以看出现行的收益率满足不了个人账户基金的收支平衡,这一章目的在于使后文的分析有实际的数据支持。第三章是个人账户基金投资管理的国际经验及启示,比较并分析了智利、新加坡、瑞典和香港的养老金的投资运作管理,分别从投资对象、投资范围、投资监管等方面对以上地区的养老金投资运作管理进行了分析,最后在结合我国现阶段的实际情况从中得出对我国个人账户基金投资管理可以借鉴的启示。第四章是个人账户基金投资管理中的资产配置,包括可供个人账户基金投资的范围和投资比例的确定,以及资产配置中的资产结构的分析,运用最大增值熵理论与Markowitz投资组合理论结合的模型来确定风险资产与无风险资产的投资比例,目的在于抵御个人账户基金投资运作中的非系统风险。最后引进了投资保险策略来抵御个人账户基金投资管理中的系统风险,并利用去年的股票市场的数据进行了实证分析,给出了具体的应对和操作方法。第五章是关于个人账户基金投资中的风险管理,分析了个人账户基金风险管理的重要性和特殊性,以及个人账户基金投资管理面临的风险特征。针对个人账户基金投资管理可能面对的风险分析了风险识别和管理的方法,并着重于市场风险进行了分析。第六章是关于个人账户投资管理绩效评价机制的一些探索,首先将设定一系列科学的指标体系,然后从定量和定性的方面提出个人账户投资管理绩效评价框架。本文主要创新之处体现在:首先对试点地区的个人账户基金的投资运作进行了收益率分析,发现现有的投资策略和管理方法不足以使个人账户基金实现收支平衡,必须对传统的投资范围和管理模式进行改进,继而对运用最大增值熵理论与Markowitz投资组合理论相结合的方法对个人账户基金资产配置进行了探讨,并对使用投资组合保险方法中的动态投资组合保险策略进行了实证性的分析,指出了个人账户基金在资本市场的不同时期采用的不同策略;在个人账户基金的风险管理方面,分析了个人账户基金投资管理中可能面对的各种风险和应对这些风险的管理手段,特别针对市场风险的管理引用了范围期权的金融衍生品进行了分析;在个人账户基金的绩效评估方面,提出了一套全面的绩效评估机制,从定量和定性的两方面全面诠释了个人账户基金投资绩效评估机制的建立和指标体系的构建,对于其中的业绩分析引进了Brinson的归因分析方法。最后根据研究结论建议:首先需要建立和完善我国个人账户基金投资运作环境,应从制度建设、监管水平、运作机构转型等方面入手;其次要从风险管控、个人账户基金收益保障制度、扩大投资范围和投资品种方面、业绩评估机构等方面来提高个人账户基金的投资管理能力,实现个人账户基金资产投资的保值增值。