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在开放经济条件下,外汇储备是考察一个国家对外经济关系的重要指标。它既是宏观经济运行结果的体现,又是对宏观经济进行调控的重要手段。通过考察外汇储备的状况,可以了解一国宏观经济的运行情况;通过调节外汇储备的水平,可以帮助实现一国经济的对内对外均衡和既定的宏观经济目标。但目前,在理论上,现有的外汇储备理论对外汇储备与宏观经济各变量之间的复杂关系进行的探索还不够深入;在实践中,各国包括发达国家对外汇储备的管理也基本采取被动管理.因此,研究外汇储备的适度规模与最优结构有着十分重要的理论意义和现实意义。 外汇储备管理要解决的核心问题是外汇储备的适度规模和最优结构问题。 一国持有外汇储备,虽然不能规模过小,但也决不是多多亦善。外汇储备不足会对国家经济发展产生消极影响。政府在干预外汇市场、平衡国际收支方面的能力会受到限制,在规避金融风险和应对国际资本冲击方面的能力也会被削弱。但外汇储备规模过大同样会对国家经济造成不良影响。外汇储备规模较大会造成资源浪费,相当于放弃许多使用国外资源来增加国内投资、促进经济增长的机会,还容易遭受汇率波动损失,易引发通货膨胀,因此,外汇储备的适度规模必须与一国经济发展的实际情况相适应,才能促进本国经济稳定健康发展。 外汇储备的管理还包括外汇储备的结构管理。如果一国外汇储备中仅包括一种储备资产,一旦这种货币汇率变动时,外汇储备的价值会发生剧烈波动,很容易遭受汇率变动损失。因此一国政府确定外汇储备的最优结构时,应该结合本国的经济状况、资金流向、外债结构等因素对本国外汇储备的币别结构进行有效的投资组合以确保收益最大化。 通过研读有关外汇储备的理论文献,可以发现长期以来理论界对外汇储备的研究大多局限于对外汇储备规模的静态研究。而事实上外汇储备管理应该是一个动态的概念,它随着国际和国内经济环境的变化而变化。所以本文的研究思路是将外汇储备放在宏观经济的全局中,充分考虑外汇储备与各个宏观经济变量之间的关系,来探索我国外汇储备规模的合理性和适度性,并寻求我国外汇储备结构的最优化管理模式。因此在对国内外外汇储备理论进行系统分析的基础上,本文结合我国经济运行的实际情况,对我国的外汇储备管理进行深入研究,建立适合中国国情的外汇储备规模与结构模型,最后提出有关外汇储备管理的政策建议。 本文的研究框架由七章组成,主要内容则包括以下三个方面: 第一,对与外汇储备规模与结构研究相关的概念、理论、模型和文献进行综述。这一部分以外汇储备规模与结构两个方面为主线,分别介绍了相关的概念,并从供给和需求两方面介绍影响外汇储备的各个因素,从而对外汇储备适度性进行界定。关于外汇储备的模型介绍主要有:外汇储备规模的计量模型,包括比例分析法模型、储备需求函数模型、成本收益法模型、因素分析法模型以及质量分析法模型;外汇储备结构管理模型,包括资产组合理论,海勒一奈特模型与层次分析法模型,并对这些模型的优越性和局限性一一进行评述。 第二,对中国外汇储备适度规模与最优结构进行实证分析。外汇储备适度规模的实证分析包括Agarwall模型和协整模型。对于Agarwall模型,首先从Agarwall模型的推导入手,讨论了该模型在研究中国外汇储备适度规模时存在的局限性,据此对模型进行了改进,并利用修正后的模型对中国外汇储备规模进行实证分析;对于协整模型,由于本文中变量数据是不平稳的,不满足传统计量经济模型对变量数据的平稳性要求,所以本文引入协整分析模型这一现代计量经济方法来分析我国外汇储备增长与国内生产总值、进出口额以及货币供给等因素之间的关系,从而有效地克服传统计量模型的缺陷。外汇储备最优结构的实证分析主要基于AHP模型。本文以中国外汇储备结构最优化作为目标层,根据影响外汇储备货币结构的因素分析,以贸易结构、外债结构、风险收益、汇率安排作为准则层,以我国外汇储备货币中的主要币种:美元、英镑、日元和欧元作为方案层构建了我国的外汇储备货币结构优化的层次分析法模型,采用定性和定量分析相结合的方法,得出切合我国实际的外汇储备最优结构。 第三,结合我国外汇储备的现状和西方发达国家的先进经验,提出政策建议。本文认为应该在借鉴西方理论和先进经验的同时,结合我国的实际情况,建立一套适合我国国情的外汇储备理论体系,建立更加完善的适度规模模型,合理分配各种货币所占的比例,力求实现拥有成本最小、风险最低、收益最大的合理的外汇储备。 通过实证分析,对于外汇储备适度规模的问题,本文认为一国持有外汇储备的规模应该是长期和动态的适度,而不是短期和静态的最优。适度规模本身是一个没有明确界限的动态的范围和区间,它需要依据各种需求决定因素不断进行调整。因此对外汇储备规模的研究应该集中在对外汇储备规模长期和短期变动规律的研究上,探索外汇储备动态优化调整的路径与机理,而不是仅仅集中在对短期最优外汇储备规模区间的估计上。对于外汇储备最优结构的问题,本文认为外汇储备币种单一、结构不当仍然是当前外汇储备结构管理中存在的主要问题,这可能会阻碍外汇储备的各项职能的发挥,应该尽可能地根据本国的实际情况,做出与之相匹配的选择。 本文以外汇储备规模与结构为主线,以探讨在现有的资源条件下,如何根据我国经济发展的实际需要来调节我国外汇储备的规模与结构至最佳状态为目的,以Agarwall模型、协整模型与AHP模型为工具,对我国的外汇储备适度规模与最优结构问题进行了系统深入的研究。论文的创新之处主要体现在以下五个方面: 第一、论文以Agarwall模型、协整模型为工具对我国的外汇储备的适度规模进行了实证分析,以AHP模型为工具对我国外汇储备的最优结构进行了实证分析。将这三个模型集中在一起全面系统地分析中国外汇储备的适度规模与最优结构问题是本文的创新之一。 第二、利用Agarwall模型对我国外汇储备适度规模进行实证分析时,考虑到该模型的假设条件与中国的实际情况有不相适应的地方,如果直接运用Agarwall模型对我国外汇储备规模进行测算显然是不合适的。因此本文结合中国的实际情况对模型进行适当修正,从而有效剔除了该模型在研究我国外汇储备适度规模时存在的局限性,具有很强的针对性。 第三、将计量经济学中的协整模型和误差校正模型引入外汇储备规模的实证研究中。由于本文中变量数据是不平稳的,无法满足传统计量经济模型对变量数据的平稳性要求,所以引入协整分析模型来研究我国外汇储备适度规模的问题,有效地克服了传统计量模型的缺陷。 第四、将AHP模型引入外汇储备结构管理的研究中。层次分析法是美国运筹学家塞提(T.L.Satty)于20世纪70年代提出的一种定性与定量相结合的多目标决策分析方法。本文根据中国的实际情况,分析影响我国外汇储备货币结构调整的主要制约因素,构建准则层;在对世界储备货币系统分析的基础上,根据储备币种选择的基本原则,构建方案层;以中国外汇储备结构最优化作为目标层构建我国的外汇储备货币结构管理模型。 第五、本文将动态分析方法引进外汇储备管理中,与静态分析方法相结合,指出外汇储备的适度性应该是长期和动态的适度,而不是短期和静态的最优。所以应该根据我国宏观经济的发展动态,建立一套动态管理体系,对外汇储备进行动态调整。 综上所述,本文运用理论分析与实证分析相结合,定性分析与定量分析相结合,静态分析与动态分析相结合的方法,对我国外汇储备的适度规模与最优结构进行系统研究,具有一定的理论价值和实践意义。