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改革开放以来,我国股票市场发展迅猛,市值规模、投资者总量都发生了很大的变化。然而,相较于美国等西方发达经济体市场,我国资本市场仍处在新兴发展阶段,仍旧存在制度不健全、投资者经验及水平不足、政府干预过多等问题,市场定价效率相对较低,股价异常波动、暴涨暴跌的情况屡见不鲜。研究表明,股票收益波动存在非对称性,股市的大幅波动往往表现为暴跌,而股价暴跌不仅会给投资者带来巨额损失,还会影响证券市场发挥正常功能,甚至波及实体经济。传统金融学理论以理性人假说和有效市场假说为基石,在对一些金融异象的解释上力有不逮。行为金融学作为金融学与心理学、社会学等融合形成的交叉学科,弥补了传统金融学的缺陷。行为金融学将投资者情绪作为解释股市波动的重要视角,而股价崩盘风险是股票收益持续向下波动的极端现象,那么投资者情绪与股价崩盘风险之间存在怎样的关系呢?首先,本文从主客观两方面选取封闭式基金折价率(DCEF)、市场新增开户数(NIA)、市场交易量(TURN)、IPO首日收益(IPOR)和消费者信心指数(CCI)五个指标作为情绪代理指标,结合主成分分析法和偏最小二乘法构建A股市场投资者情绪指数SENT;接着建立投资者情绪与股价崩盘风险的二元VAR模型,通过格兰杰因果关系检验、脉冲响应分析、方差分解分析研究二者之间的动态影响关系;最后,按照巨潮规模指数将股票按流通市值大小划分为大盘股和小盘股,研究不同规模股票崩盘风险与情绪之间的相互影响。研究结果显示:(1)投资者情绪指数SENT与中证流通指数收益率走势一致,情绪变化会略微领先于市场收益的变化,同时利用“AH股溢价效应”对SENT的有效性进行检验,结果表明本文构造的投资者情绪指数有效。(2)就市场整体层面而言,投资者情绪与股价崩盘风险存在双向格兰杰因果关系;投资者乐观情绪在短期内会推高股价,暂时降低股价崩盘风险,但同时会催生股市泡沫,而一旦泡沫破裂会造成负面信息的集中爆发,投资者抛售股票,大幅加剧股价崩盘风险;而股价崩盘风险的增加会使得投资者情绪陷入悲观。(3)投资者情绪与崩盘风险的关系在不同规模公司股票中存在显著差异,其中小市值股票更易受到投资者情绪变化的影响,而大市值股票由于受到更为广泛的社会关注,一旦崩盘风险加大,对投资者情绪的负向影响更为显著。基于以上研究结论,本文在推进和完善投资者教育、做好金融体系风险防范、健全市场交易制度和强化信息披露要求等方面提出建议。