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在现行货币体系下,随着经济、金融全球化的不断加深,货币错配(CurrencyMismatches)已成为一种普遍现象,严重的货币错配会对一国的宏观经济稳定和金融安全造成广泛的影响和冲击。因此,货币错配的宏观经济效应研究具有重要的学术价值和应用价值。
本文以理论模型分析和计量研究相结合,遵循概念框架、实证分析、结论和政策含义的研究范式,按照从理论到实证,由抽象到具体的逻辑次序展开。
首先,对国内外现有相关文献进行综述、评析的基础上对货币错配理论的脉络进行梳理,界定货币错配的概念与本质,初步建立货币错配宏观经济效应的一个理论分析框架,作为实证分析的基础;
其次,在结合中国国情对Goldstein&Turner(2004)提出的AECM指数进行适当修正的基础上,重点对我国1986-2007年间的货币错配程度进行了测算,并与其他国家(尤其是曾爆发金融危机的东南亚新兴市场国家)进行横向比较,揭示出目前我国债权型货币错配的严重程度及特质,并通过分析货币错配形成的几方面主要途径--国际收支顺差、外债、外币衍生品交易市场的变化与发展,对中国货币错配的变化趋势进行了初步估计。
再次,从资产负债表效应、资产组合效应、净值效应与竞争效应以及危机效应等方面分析了货币错配作用于经济的内在机制,并从经济增长、物价稳定、国际收支平衡以及金融稳定及监管四个层面,逐一剖析我国债权型货币错配对宏观经济的作用机理。在此基础上,运用时间序列方法,引入动态计量经济学的向量自回归(VAR)模型对我国的经验数据进行了实证分析。具体研究了债权型货币错配对经济增长、通货膨胀、货币政策制定、贸易收支、汇率制度选择、外汇储备管理、资本账户管制等方面的影响以及货币错配导致金融危机的发生机制和路径,揭示出债权型货币错配对我国宏观经济政策及各项制度改革的约束力,全面、系统地评价了货币错配的宏观经济效应,为后续章节研究中国宏观层面的制度改革和政策选择提供理论依据和实证支持。
最后,基于货币错配对我国有关汇率制度、外汇储备的持有与管理、资本账户管制以及货币政策等领域改革路径选择的约束,为我国在存在严重债权型货币错配这一现实国情下,应如何选择适当的政策路径和步骤,稳妥有效地推进各项改革,促进我国经济的持续、健康增长提出相应的政策建议。
论文的创新之处在于:
第一,首次对中国1985-2007年间的货币错配程度进行了测算。并通过与世界其他国家和地区(主要是与同样经受货币错配之困的新兴市场国家)货币错配数据进行横向对比,对中国货币错配程度及未来发展趋势做了较为准确和全面的分析。
第二,与目前已有的文献主要集中于对债务型货币错配负面影响的研究不同,本文着力针对债权型货币错配进行了专项、深入研究,并指出货币错配对债务危机及货币危机的潜在影响在汇率升值与贬值时是不对称的。是对货币错配研究体系的一次尝试性的拓展。
第三,弥补了以前对货币错配相关问题研究中,理论分析多,实证研究少的缺憾,将先进的计量、数理统计方法引入了货币错配的实证研究中,建立了较全面系统的货币错配宏观经济效应的实证研究体系。
第四,借鉴了J.Bradford Delong的分析框架,研究了相反性质货币错配对金融稳定的冲击,经过严格的模型推导后,第一次论证了在升值条件下,债权型货币错配不但会导致企业净值下降,还会引起产出不断下降,并且两方面的下降相互加强,最终会使企业流动性匮乏,从而陷入危机。这也是对现有货币错配理论的一个重要补充。
第五,初步尝试建立了分析债权型货币错配宏观经济效应的一个较系统化的理论分析框架。并通过引入动态计量经济学的向量自回归(VAR)模型的实证分析,研究了债权型货币错配对有关宏观经济变量的影响,指出,货币错配的存在限制了中国宏观经济政策制定和执行的空间,使金融体系的稳定性受到了影响,并对我国有关汇率、外汇储备的持有与管理、资本账户管制以及货币政策等领域的改革路径选择产生了约束,首次基于货币错配视角,对经济处于国际金融危机恢复调整期的中国,应如何选择适当的政策路径和步骤,稳妥有效地推进各项改革,提出了相应的政策建议。