中小企业集合债券是为有效解决中小企业融资难问题推出的集合融资产品,是我国政府为鼓励、推动中小企业发展做出的重大努力。在实践过程中,资本市场较为关注中小企业集合债券的信用风险,同时随着中小企业集合债券等集合融资模式推行范围的逐步扩大,对其发行上市后的后期信用风险的管理显得尤为重要。原因在于,一方面集合债券的主体企业普遍规模较小,生命力脆弱,信用风险是其主要风险,而在集合债券发行上市后的信用风险波动也较大；另一方面,集合债券产品是几家中小企业联合发行,企业之间的违约关联也加大了集合债券的主体违约率,而随着宏观环境及产业政策的变化,企业之间的违约相关性也会随之变动；同时由于集合债券均存在第三方担保机构,担保方在增信的同时,自身也存在一定的违约风险。总之,中小企业集合债券融资产品由于其特殊的发行模式,使得其主体预期违约率的度量变得十分重要。本文将违约风险分为个体违约风险、集合违约风险以及担保方信用风险三部分,并结合国内外相关文献,对中小企业信用风险度量提出了度量的一般理论。并讨论了信用风险的成因及特点,结合“不完全信息理论”,“破窗理论”,“内生性破产理论”对信用风险来源进行了剖析。考虑集合债券的特点,本文运用修正的PFM模型测度集合债券上市后的个体违约风险,针对集合债券企业数量众多的情况,本文运用Copula函数建模测度其主体违约率,并基于Vasicek模型度量第三方增信后集合债券的信用风险。根据构建的模型,利用现有集合债券数据对该模型进行实证检验,测度集合债券的追踪信用评级。最后,本文从政府、融资主体以及担保增信三个角度,对中小企业集合债券风险管理提出了相应的政策的建议。