我国在2010年3月31日正式启动融资融券业务,之后,融资融券标的股规模一直不断扩大,从2010年到2014年底,由最初的90只增加至902只。截至2017年底,我国融资融券标的股共1036只,其中上海证券交易所558只,深证证券交易所478只,共占A股市场股票数量的29.88%。由此可见,我国的融资融券交易具有较大的发展潜力,作为一种新的金融衍生品,融资融券交易给投资者提供了新的交易方式。融资融券业务启动之前,投资者只能通过买入看涨的股票来获得收益,而对于看跌的股票无法获得收益。融资融券业务启动后,我国证券市场也正式进入了双边交易时代,在股价下跌的情况下,投资者也可以通过融券卖空看跌的股票来获得收益。因此,融资融券交易将成为一种重要的投资方式,我们可以研究探讨,通过融资买入看涨的股票,同时融券卖空看跌的股票进行对冲,从而规避市场风险,获得稳定收益。融资融券交易在改变了单边市发展模式的同时,相比普通交易,也存在更多风险,除了普通交易的系统性风险外,融资融券交易还存在着杠杆交易风险、强制平仓风险、监管风险、信用、法律等其他风险。目前我国的证券市场正处于弱势和半强势之间,市场机制并不十分完善,且受到信息不对称、投资者情绪等因素的影响,出现了许多会计异象,国内外有许多研究表明,通过对这些会计异象的分析,可以构建出能够产生超额收益的投资组合。Sloan在1996年最初发现,利用应计项目的错误定价可以构建出产生超额收益的投资组合,并由此定义了应计异象。之后,国内外对此有许多研究,表明许多国家的股票市场都存在着应计异象,我国A股市场也同样存在明显的应计异象,且通过对应计异象的分析进行股票选择,可以获得超额收益。因此本文将基于我国A股市场的应计异象进行分析研究,构建一个低风险、收益稳定的套利组合,为投资者提供更多进行融资融券的投资机会。首先,依据前人对我国A股市场应计异象的研究,本文使用2000年至2011年的数据,结合上市公司销售规模、资产规模,基于应计异象来构建投资组合。基本思路如下:首先以财务报告的营业收入将融资融券标的股样本分为3组,再按资产将各组样本分成3组,即依据营业收入和资产分成9组,针对这9组样本,均以应计比重大小为依据,按照会计应计的大小分成10组,会计应计最小的一组构成多头组合,会计应计最大的一组构成空头组合,在财务报告披露日买入多头组合样本股,卖出空头组合样本股,并在下一财务报告披露日进行平仓。基于以上思路,本文对所有融资融券股以及制造业融资融券股的年报、半年报、三季报组合,年报、三季报组合,以及年报组合的年化收益率分别进行了均值t检验和中位数检验,检验期间为2001年4月至2012年4月。研究发现,基于年报和三季报构建的全行业或制造业投资组合,以及基于年报的制造业股票投资组合的均值t检验和中位数检验均显著,即可以据此构建投资组合。其次,本文使用2012年4月至2016年4月的数据,对上述投资组合策略进行验证,以确定在扣除融资融券交易成本后,这两种投资策略是否可以为投资者带来稳定的年化收益。通过对投资组合策略以及沪深300指数收益率曲线的分析,并结合投资组合策略和沪深300的夏普指数、索提诺比率、最大回撤率等指标研究发现,基于年报和三季报,针对制造业融资融券标的股的策略在这4年内可以获得稳定且风险较小的年化收益率,而基于年报和三季报,针对全行业融资融券标的股的策略,以及基于年报,针对制造业融资融券标的股的策略,无法获得稳定的收益。所以依据年报和三季报,针对制造业股票按基本思路设计的投资组合策略成功,针对该投资策略,本文进行了操盘方式的研究,发现以均价买入多头组合,卖空空头组合,并以收盘价平仓的操盘方式收益率最高。最后,本文根据验证期的研究结果,依据年报和三季报,针对制造业股票按基本思路设计对冲基金产品。在考虑了各类交易成本以及实际融资融券规模的情况下,采用以上操盘方式,对2016年4月至2017年4月的数据进行了真实模拟,发现基金的实际操盘情况会对收益率产生重要影响。最终,该对冲基金的收益率在同类基金产品中处于中等偏上水平,但并不是很高,这是因为我国A股市场在2015年至2016年期间经历了暴涨暴跌,在2016年4月至2017年4月期间,我国A股市场对融券量进行了更为严格的管控,大幅削减了可融券股票的融券量,这对对冲基金产品投资组合样本的选择产生了一定影响。然而,随着我国融资融券制度的不断完善,A股市场融资量和融券量的逐步平衡,本文的投资策略将会更稳定地带来更高的收益。因此,本文基于对应计异象的研究,设计出的对冲基金产品,对投资者有一定的参考意义。