【摘 要】
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近年来,世界经济增速放缓,中国经济发展步入新阶段。作为国家实现优化经济结构、转变发展方式和企业迅速做大做强的重要途径,并购重组已经成为上市公司进行重大投资的普遍行为,其数量和规模呈现波动上升的趋势。而如何选择支付方式是关键环节。探究不同支付方式对不同期限（长期、短期）并购绩效的影响有利于企业选择合适的支付方式以及投资者做出合理的投资决策。当前,大部分研究是以企业不受融资约束为潜在前提,即主并购方可
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近年来,世界经济增速放缓,中国经济发展步入新阶段。作为国家实现优化经济结构、转变发展方式和企业迅速做大做强的重要途径,并购重组已经成为上市公司进行重大投资的普遍行为,其数量和规模呈现波动上升的趋势。而如何选择支付方式是关键环节。探究不同支付方式对不同期限（长期、短期）并购绩效的影响有利于企业选择合适的支付方式以及投资者做出合理的投资决策。当前,大部分研究是以企业不受融资约束为潜在前提,即主并购方可以从自身角度出发,选择合适的并购支付方式及融资方式,但是在现实中大多数企业的融资渠道并不畅通,融资成本较高,存在融资约束现象。那么,融资约束是企业对支付方式进行选择时需要重点考虑的一个问题。因此探究基于融资约束视角下,研究不同支付方式对不同期限（长期、短期）并购绩效的影响也具有现实指导意义。本文选取2013-2017年间A股上市公司的并购事件为研究样本,以主并购方作为研究对象。研究方法如下:采用事件研究法研究短期并购绩效,即市场绩效,用CAR表示;采用财务分析法研究长期并购绩效,即经营绩效,构建新型F财务函数进行表示。在实证研究内容方面:首先研究支付方式对企业短期、长期并购绩效的影响;然后对样本进行分组,分为融资约束组和非融资约束组,探究基于融资约束下,支付方式对短期、长期并购绩效的影响。短期绩效的结论如下:（1）现金支付方式、混合支付方式、股票支付方式均能够提高短期并购绩效,且股票支付在短期并购绩效中显著优于现金支付方式;（2）存在融资约束下,相比现金支付方式,采用股票支付方式对短期并购绩效的效果更佳。长期绩效的结论如下:（1）不同支付方式对主并购企业的长期并购绩效并无显著差别,而且,主并购企业并购后第一年的经营绩效会有所降低,但后续的长期并购绩效呈上升趋势（2）无论哪种支付方式,存在融资约束的企业的长期并购绩效均优于非融资约束企业的长期并购绩效。
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