资本资产定价模型(CAPM)和套利定价理论(APT)告诉我们,股票收益是由一些风险因素决定的,与其价格没有关系;尽管股息贴现模型(DDM)显示,对于风险高的股票,投资者会要求有较高的贴现率,从而导致其价格下降,但是影响仍然是限于风险因素定价的范围,且模型要求在股利及其增长率一定的条件下。经验分析方面,来自国内外的众多相关研究结果显示,股票价格与其收益率存在相关关系,早期的研究显示股票价格与其收益率负相关,近期的研究显示股票价格与其收益率正相关,而且这种相关关系在考虑了多种风险定价因素之后仍然存在,即股票市场中存在价格异象。这种价格异象同样也存在于中国A股市场。考虑到股息贴现模型揭示通过风险因素定价对股票价格收益关系有一定的影响,而国内外相关的经验研究基本上都忽视了股价中隐含了对预期收益的影响,因此本文通过引入一个概念——基本面价格——来考察中国A股市场中的价格异象。本文的研究思路是,首先,用股息贴现模型从理论上分析股票价格的决定因素;其次,根据这些价格决定因素拟合一个价格,本文称之为基本面价格;最后,考察基本面价格与收益之间是否存在相关关系,即检验基本面价格异象是否存在,进而分析其成因和套利的可能。具体而言,第一,基于股息贴现模型从理论上推导股票价格的决定因素,本文中我们采用固定增长情形下的股息贴现模型从公司层面分析影响股票价格的决定因素。第二,本文以中国市场沪深两市的股票作为研究对象,以2006年12月至2017年12月作为样本区间,使用组合价差法、Fama-French三因子和五因子模型以及Fama-MacBeth回归的方法对中国A股市场中名义价格异象以及基本面价格异象的存在性进行了检验,并考察基本面价格异象的持续性。第三,本文在行为金融学的基础上对基本面价格异象可能的形成原因进行分析,包括股票的博彩性、投资者偏好、投资者情绪和分析师偏好等。第四,在上述分析的基础上构建基本面价格异象的投资策略,并考察其经验结果,进行实证分析。本文的主要研究内容以及相关结论如下:第一,名义价格异象及基本面价格异象存在性检验。实证结果显示:(1)名义价格异象不存在,尽管表现为低价股溢价现象,但是在考虑风险定价模型后并不存在风险调整后收益;(2)基本面价格异象存在高价股溢价现象,并且这是传统的风险定价模型所不能解释的;(3)与BW估计方法相比,本文提出的扩展BW估计方法更优,即扩展BW方法估计出的基本面价格与其收益之间的显著性更高,该基本面价格异象的持续性更强。第二,基本面价格异象成因分析。本文分别考察了股票的博彩性、卖空限制、投资者分歧、机构投资者持仓占比、市场情绪以及分析师偏好等因素对于基本面价格异象的影响,结果显示上述因素均只能部分解释基本面价格异象,同时上述因素对于BW估计方法以及扩展BW估计方法估计出的基本面价格异象影响相同:(1)做空限制越大以及做空风险越高的股票,其基本面价格异象越强;(2)股票的博彩效应以及投资者分歧均会加强股票的基本面价格异象;(3)机构投资者持仓占比越高的股票,基本面价格异象越弱;(4)市场情绪高亢以及市场情绪变化剧烈的时候,基本面价格异象越强;(5)基本面价格越低的股票越容易发生兼并重组,而名义价格则对上市公司兼并重组没有影响;(6)分析师对于基本面价格较低的股票倾向给予更高的盈利预期和目标价格。综上,理性以及增加市场效率的行为会减弱基本面价格异象,而非理性以及降低市场效率的行为则会加剧基本面价格异象。最后,本文在前面分析的基础上分别基于BW估计方法和扩展BW估计方法构建了两种基本面价格投资策略,通过分析两种投资策略的行业特征以及月度效应对两种策略进行优化并且发现两种策略均可以实现较好的风险调整后收益,同时基于扩展BW估计方法的基本面价格投资策略的风险调整后收益要优于基于BW估计方法的基本面价格投资策略。与已有研究相比,本文的学术贡献可能主要表现在以下几个方面:第一,本文尝试提出基本面价格概念,并考察中国A股市场中基本面价格异象的存在性。国内外学者虽对名义价格异象均有研究,不过从实证检验的结果来看,国内外的研究均没有在名义价格异象的存在性上达成一致,同时均没有考虑股息贴现模型所揭示的低价股高收益关系。本文提出基本面价格用以区分基本面价格异象与名义价格异象的差异,有助于对名义价格异象存在性及其特征的深入理解。第二,本文尝试从理论分析入手考察股票价格决定因素,在此基础上提出新的基本面价格估计方法,并据此考察了基本面价格异象。尽管可以采用BW方法估计基本面价格,但是考虑到这种估计方法缺乏理论基础,本文基于股利增长模型,从理论上分析了基本面价格的决定因素,在此基础上提出新的基本面价格估计模型,本文称之为扩展BW估计方法,进而考察了基本面价格异象的存在性和持续性,并且将两种估计方法得出的基本面价格异象相对比,为以后解决与股票价格相关的市场异象提供了新的思路。第三,本文尝试用股票的博彩性、投资者分歧、机构持股占比以及市场情绪等因素对基本面价格异象进行解释。虽然已有国内研究从政策层面以及行为金融学视角对名义价格进行了研究,但是其解释力度较小并且不够全面。本文在对基本面价格异常收益从风险模型定价角度分析后,从股票的博彩性、机构投资者持股、卖空限制、投资者分歧、兼并重组、投资者情绪以及分析师行为偏差等视角对基本面价格异常收益进行了全面系统的成因分析,并且发现上述因素对基本面价格异象的形成均具有一定的解释能力,同时通过分析其影响可以为监管层制定有效的监管措施提供参考。第四,本文基于基本面价格异象构建多空策略并且通过优化策略考察风险调整后收益。国内外学者对于各种市场异象的研究较多,但是只有部分学者将其研究成果组建成相应的投资策略,本文在检验基本面价格的基础上分析了其行业特征以及季节效应进而制定优化的基本面价格投资策略。本文对于基本面价格异象的研究以及分析将有助于相关投资公司构建对冲策略,在降低成本的同时获得超额收益。