本论文研究的对象是寿险公司的内含价值。内含价值是寿险公司有效业务价值和调整后净资产之和,是一种寿险公司特有的财务报告工具和价值测度工具。内含价值在国际上已被寿险公司广泛地应用于公司管理决策的各个方面;而在国内,目前主要用于寿险公司增资扩股或股票上市时确定公司的价值。2004年12月11日中国保监会发布关于履行入世承诺的公告标志着中国保险业的大门已彻底地向国际敞开。面对在资本、经验、管理、技术等方面都远远强于自己的国际寿险巨头的同台竞争,中国的寿险公司需要全方位的提高自己的实力,在这一过程中,内含价值是大有所为。在发行股票,充足资本金,加强偿付能力的过程中,评估内含价值是必不可少的重要环节;在提高管理决策水平,实施真正的价值管理方面内含价值是非常有效的工具。而目前国内关于内含价值的研究又非常之少,出于为内含价值在中国的进一步推广和应用尽一点微薄之力的初衷本文选择了内含价值作为本文的研究对象。本文的研究思路是:首先从公司层面介绍内含价值的评估原理,然后从产品层面研究各种产品的内含价值对精算假设的敏感度,最后从行业层面阐述作者对内含价值在中国寿险业应用的一些思考。遵循以上思路,本文由序言和三章组成。序言中首先阐述了本文研究的理论和现实意义。从理论上来看,用内含价值评估寿险公司的绩效近年来是全球寿险业的重要课题之一;从现实来看,内含价值是中国寿险公司全面提高管理决策水平,增强竞争力的有效工具。随后,对国内相关研究的现状进行了介绍,国内目前关于内含价值的研究还比较基础,尚处于概念引入阶段,尚没有比较系统的总结和深度研究。为了下文研究的方便,本部分还从公司和产品两个层面给出了内含价值的定义。第一章主要从公司层面阐述内含价值评估的原理和方法,共分四节。第一节按照发展历史、当前现状、主要优缺点、最新发展的逻辑顺序对内含价值进行了概述。第二节在介绍内含价值和公司价值关系的基础上,对内含价值的变动进行了深入剖析。内含价值的变动可以分解为三部分:有效业务价值的变动、调整后净资产的变动、有效业务价值和调整后净资产之间的互动变化。第三节阐述了内含价值的评估方法。内含价值的计算一般有五个步骤:保单分组、设<WP=6>定参数、预测现金流并贴现、变动分析、敏感性分析,需要设定的参数包括:风险贴现率、投资收益率、死亡率、退保率、费用率以及准备金参数等。第四节在介绍公允价值发展背景和评估原理的基础上对公允价值和内含价值的异同进行了比较,并得出了未来内含价值和公允价值在财务报告方面可以并行不悖,而目前,内含价值是中国寿险公司的必然选择的结论。第二章重点从产品层面研究了内含价值评估中精算假设的敏感性,共分五节。前四节分别对传统非分红产品、传统分红产品、万能寿险、投资连结产品设定案例,进行了敏感性测试,并进一步在测试结果的基础上对各种产品未来运行中的主要风险进行了分析,还利用敏感性测试对前三种产品的定价假设和产品设计进行了检验。结论是:对于两全保险这种具有高现金价值的产品未来运行中的风险主要是投资风险,而在我国,目前这种风险突出的表现为利率风险;当把两全保险设计成分红型时,只有在预定利率充分保守的情况下,才会起到规避利率风险的作用;对于万能寿险,其运行中的主要风险来自于投资收益是否能够满足最低保证利率的要求;对于投连产品,尽管其最主要的风险来自于退保率的不确定性,但这种退保率的不确定性也与投资收益的不确定性有关。因此,对于具有高现金价值的寿险产品,无论其设计成什么形式,投资风险都是其未来运营种最主要的风险。第五节对不同产品对同一假设的敏感度进行了比较,并对敏感度不同的原因进行了总结。结论是:对于传统产品,无论是分红还是非分红,准备金评估方法是影响各种精算假设敏感性的重要因素;而对于现代投资型产品,保单设计特点,尤其是收取费用的设计方式是影响各种精算假设敏感性的重要因素。第三章主要从行业层面阐述了作者对内含价值在中国寿险业应用的一些思考,共分两节。第一节总结了内含价值目前在中国的应用现状,并对未来的应用前景做出了展望。第二节指出了在中国评估内含价值设定假设时,应充分考虑中国寿险市场的现状和中国寿险业的发展特点,包括处于发展的初级阶段、寡头垄断的市场格局、区域差距大、新产品不断涌现、销售渠道日益拓宽等。本文的创新主要体现在以下两个方面:第一,在系统总结内含价值发展历史、评估原理和方法的基础上比较了内含价值与国际会计准则委员会(IASB)大力倡导的公允价值的异同,认为内含<WP=7>价值和公允价值未来在财务报告方面可以并行不悖,而目前,内含价值是中国寿险公司的必然选择。第二,对于传统非分红两全产品、传统分红两全产品、万能寿险、投连产品等目前中国寿险市场的主流产品的内含价值评估结果对各种精算假设的敏感性进行了测试。并在此基础上对各种产品运行中的最大风险进行了分析,认为投资风险(主要是利率风险)是以上四类产品运行中的主要风险。最后,还对不同产品对同一假设的敏感度进行了比较,并对敏感度不同的原因进行了总结,认为对于传统产品,无论是分红还是非分红