资本市场效率广泛采用的是1965年美国金融学家尤金·法玛提出的定义,即在资本市场中,价格总是可以充分反映可获得信息的变化。自从资本市场效率提出之日起,就引起了人们的极大关注,四十年来围绕它的争论就没有停止过。由于资本市场效率实证中存在联合检验问题——市场的有效性必须与相关的资产定价模型同时得到检验,因此资本市场效率的支持者和反对者都无法说服对方。如何回避联合检验,是金融学术界极为关注的问题之一。实证过程中是否可以不使用资产定价模型,进而回避联合检验,金融中的核心理论——套利成为解决该问题的突破口。 理论上本文首先以鞅为工具,得出预备定理:无套利均衡是资本市场效率实现的必要条件。再引入国外新提出的统计套利概念——标准套利的一种扩展形式,通过对标准套利与统计套利的比较,得出:统计套利在预期收益为正的条件下,就是标准套利;即使在预期收益为负的条件下,也以快于指数函数的速率向标准套利收敛。在上述工作的基础上得出资本市场效率实证检验的理论依据:在长期交易过程中,统计套利机会的存在与资本市场效率是不相容的。由于统计套利的定义不需要资产定价模型,因而可以回避联合检验问题。 实证部分以上述理论结论为指导,应用新的资本市场效率检验方法,对中国股票市场中的价格惯性、价格反转及价值反转投资策略进行统计套利检验,在价值反转投资策略中发现了7种可生成统计套利的策略。由于本文对资本市场效率的实证检验是以股票市场的历史信息进行的,从而在回避联合检验的前提下,得出我国股票市场尚未达到弱式有效的结论。