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在金融自由化和全球化的背景下,金融危机却周期性地上演。2007年突如其来的美国次贷危机延续了历史上数次金融危机的传染特性,使金融风险和恐慌在国际股票市场迅速传递,进而造成新一轮的全球衰退。研究次贷危机的生成机理和传染机制正是为了得出防范金融风险的有益启示。因此本文也顺着这样的思路展开。首先本文对美国次贷危机作了回顾,主要说明次贷危机在本质上是一场由过度金融创新引发,以跨市场金融风险传递为特征的信用危机。危机源于一条有型的信用创造链条,该链条联系了美国的整个资本市场。
然后本文采用理论与实证相结合的方法重点研究了次贷危机在全球股市的传染机制。理论部分以多重资产定价模型为分析框架展开,推导出两种传染机制:流动性冲击传染和预期因素传染。流动性冲击传染机制的核心是流动性紧缺作为客观制约,迫使机构投资者被动地在他国进行资本抽离,从而传导了危机。预期因素传染机制的核心在于以宏观基本面相似和贸易联系紧密两方面为基础产生的下跌预期,使得机构投资者主动地在他国市场上抽离资本,从而传导了危机。机构投资者的行为被广大投资群体所认知,信息不对称条件下产生了羊群效应,扩大了国际股市的跌幅和波幅。
在实证部分本文运用了DCC_MVGARCH模型来分析七个经济体间股指收益率的动态相关性。次贷危机从美国到发达经济体的传染,在实证结果上表现为危机爆发后的某些特定时段动态相关系数的显著上升,长期来看具有均值回归特性。危机的传染以资本与金融账户开放为条件,以流动性和预期为传染机制。中国在次贷危机传染过程中表现出相对独立性,且遵循美国-香港-中国的传染路径。美国与中国的不相关性是基于中国的资本金融账户未开放和两国的内生因素影响。中国与香港股市的相关性主要基于两市占相当权重的A+H股。
最后本文得出了次贷危机对我国金融风险防范的启示与建议。对于我国金融市场的内部风险主要从加强商业银行改革与资产管理、规范机构投资者行为以及建立跨市场的综合监管体系三方面展开。对于我国金融市场的外部风险主要从资本与金融账户渐近开放,宏观经济结构调整以及国际经济协调合作三方面展开。