九十年代以来,资本市场的发展对货币政策提出了巨大的挑战。资本市场的发展改变了货币政策的传导机制,使其传导更趋复杂、传导途径更长。研究资本市场与货币政策之间的关系就成为一个重要的课题。 中国的资本市场主要包括股票市场、债券市场。但由于我国的债券市场发展比较滞后,对货币政策的传导作用相对较弱。所以,本论文主要研究货币政策在股票市场中的传导。我国股票市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的。由于建立初期改革不配套和制度设计上的局限,股票市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾,制约了市场功能的有效发挥。这极大的影响到其传导货币政策的效率。货币政策的股票市场传导机制是这样一个传导过程机制:中央银行执行货币政策操作,对资产价格形成冲击,从而改变了资产(包括货币)的相对价格,股票市场的主体(个人投资者、机构投资者、金融机构与企业)对资产价格变化作出反应,进一步影响到实体经济领域的消费和投资,最终影响到实体经济的产出。简言之,货币政策工具操作对金融领域的变量产生冲击,进一步对实体经济领域的变量产生影响。因而可以将货币政策的股票市场传导机制分为两个紧密联系与互动的环节:货币政策到股票市场的传导;货币政策通过股票市场到实体经济的传导。在货币政策到股票市场的这一环节中,可以选取利率和货币供应量作为货币政策的传导变量,然后分析:利率变动对股票价格的冲击、货币供应量与股票市场货币需求的关系。理论上,利率变动将对股票价格形成负向的冲击。为了刺激经济增长,中央银行从1996年5月1日至2002年2月21日,连续八次下调存贷款利率。股票市场对此反应敏感,在利率下调的第一个股票交易日,股票价格上涨。实证结果表明利率变动对股票价格变化的解释能力较强,说明短期内利率下调是股票价格上涨的主要原因。这与理论预期相一致。1998年以来,中央银行扩张的货币供应量以每年百分之十几的速度递增,但流入股票市场资金的增长速度远高于M0、M1与M2的增长速度。实证结果表明股票市场的发展已成为影响货币需求的一个重要因素。特别是股票市场对M1的影响与GDP对M1的影响已经相差无几,这意味着股票市场的货币需求对货币的流动性产生了很大的影响。如果股票价格虚高,引入大量社会资金流入,则会影响到对实体经济领域的投入;如果中央银行扩大货币供应量来满足虚高价格的股票<WP=5>交易,则会引发社会信用过度膨胀,不利于经济持续健康发展。这样,央行的货币政策陷入两难的困境。因此,央行货币供应量的扩张应保持在一个适当的度。在货币政策通过股票市场传导到实体经济的这一环节中,选取股票价格作为股票市场的传导变量、消费和投资作为实体经济领域的传导变量。理论上,股票价格变动主要通过财富效应、Q效应与资产负债表效应作用于投资和消费。实证结果表明股票价格变动还没有成为影响我国居民投资与消费的重要因素。 因此,可以这样认为:货币政策通过股票市场传导的第一个环节是通畅的;传导的第二个环节受到阻碍。这一问题的产生与我国的实际情况是相吻合的。我国股票市场在经济中的规模偏小,发展的成熟度、深度还不够,股票价格存在着某种程度上的扭曲,不能作为有效配置资源的信号;金融市场处于分割状态,货币市场、债券市场发展相对滞后;我国经济正处于特定的转轨时期,市场经济体系还不健全,微观主体的投资、消费行为受到社会环境中诸多因素的影响。规范与发展股票市场,提高上市公司的质量,建立完善的社会保障体制,这些措施都可以减少未来的不确定性,改善微观主体的预期。同时,股票市场的发展与成熟可以提高其传导货币政策的效率。