【摘 要】
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大量文献实证发现投资者情绪与市场收益之间同期正相关、随后负相关,但并没有对这种反转现象作出强有力的解释,而最近的文献暗示了投资者情绪的反转现象可能与特质偏度有关。为此,本文基于沪深港通视角研究投资者情绪和特质偏度之间的关系。首先,沪深港通机制为本文研究国内整体股票市场提供了一个独特视角,相比于换手率、涨跌比和融资融券比等投资者情绪指标,沪深港通北向资金的流动数据具有更强的独立性,能更全面真实地反映
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大量文献实证发现投资者情绪与市场收益之间同期正相关、随后负相关,但并没有对这种反转现象作出强有力的解释,而最近的文献暗示了投资者情绪的反转现象可能与特质偏度有关。为此,本文基于沪深港通视角研究投资者情绪和特质偏度之间的关系。首先,沪深港通机制为本文研究国内整体股票市场提供了一个独特视角,相比于换手率、涨跌比和融资融券比等投资者情绪指标,沪深港通北向资金的流动数据具有更强的独立性,能更全面真实地反映国内股票市场投资者情绪的变化。通过构建自然对数形式的GARCH-M模型,本文证明了去除趋势项之后的沪深港通北向资金买卖总额具有很强的投资者情绪特征,以至于可以被视为反映国内股票市场投资者情绪变化的度量指标。其次,本文采用日内高频数据,构建状态空间模型,并使用卡尔曼滤波方法估计不可观测的系统性风险（基本面收益率）,进而求得较为纯净的特质偏度。不同于以往文献直接研究投资者情绪与特质偏度之间的关系,本文借助了沪深300指数超额收益这一“中介”,基于随机波动时变参数向量自回归模型（SV-TVP-VAR）分别研究了投资者情绪和特质偏度对沪深300指数超额收益的时变影响,研究发现,投资者情绪和特质偏度之间具有强对应关系。此外,本文还构建了异质性投资者均衡模型,根据特质偏度的变化完整地推导出了投资者情绪的创造空间效应、弗里德曼效应、持有更多效应和价格压力效应。至此,基于沪深港通视角本文从实证分析和数理模型两个角度证明了特质偏度是投资者情绪对应的风险,投资者情绪代表了市场层面的非系统性风险,而并非以往文献中所述的系统性风险。
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