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1990年代以来,历次新兴市场经济体货币危机和银行危机的背后都隐藏着货币错配问题。货币错配是指一个权益实体的资产和负债、收入和支出以不同货币计价,其净值和/或净收入会因汇率的变化而发生变动,从而造成偿债能力下降或者外币资产显著损失的状况。货币错配分为两种类型:债权型货币错配和债务型货币错配。造成货币危机的货币错配类型一般为债务型货币错配。1998年以来,随着新兴市场经济体国际收支状况的好转,债权型货币错配开始引起人们的注意。债权型货币错配虽然不会造成典型的货币危机或银行危机,但能引起显著的福利损失。中国正面临债权型货币错配。 研究新兴市场经济体货币错配产生的原因是解决货币错配问题、规避货币错配风险的前提。本文在总结国内外学者研究成果的基础上,设计了新的“净外币债权头寸”作为货币错配程度的衡量指标,搭建了新的“驱动-调节”分析框架,并将新兴市场经济体内部投资需求、内部资本供给、汇率变化和经济增长速度4个驱动因素,以及金融项目账户开放程度、汇率制度和经济体内部金融市场发展水平3个调节因素纳入该框架。在实证分析部分,本文为上述7种因素分别设计了代理变量,并选取19个新兴市场经济体从1980年至2007年的年度数据组成面板数据样本,估计了混合效应模型、个体随机效应模型和双因素固定效应模型3种实证模型。实证结果基本上证实了根据“驱动-调节”分析框架所做的预测,即:内部资本供给、本币升值幅度、经济增长速度与净外币债权头寸成正向关系,内部投资需求、金融项目账户开放程度与净外币债权头寸成负向关系,汇率制度和金融市场发展程度的作用不明确或不显著。 基于理论分析和实证结果,本文认为,新兴市场经济体货币错配产生的根源既存在于经济体内部市场的自发力量,尤其是资本市场的供需状况,又存在于政策、制度等公共决策因素,而不是简单的“原罪”或者不恰当的政策和制度。改进金融项目账户管理、多样化对外债权/债务的币种结构、开展国际货币合作以及发展货币衍生工具市场等措施将有助于减轻新兴市场经济体的货币错配程度、降低货币错配风险。