我国在2014年出现第一支违约债券,标志着债券市场“刚性兑付”规则被打破,此后债券违约事件不断发生。2018年违约债券规模呈爆发式增长,债券市场陆续出现集团型违约主体,集团企业依托其庞大的资产规模,具备发行大规模信用债券的条件,因此当集团陷入财务困境时通常涉及多支金额较大的债券,对债券市场造成更大冲击;而在集团型违约主体中“子强母弱”型集团主体影响更为突出,该类集团一般以母公司为主体发行债券为集团整体筹集资金,导致集团债务主要集中在母公司层面,一旦母公司出现流动性问题,往往影响到多支大规模债券,对债券市场造成更大冲击。2020年华晨集团、永煤集团和紫光集团陆续发生债券违约,对债券市场和融资环境造成了重大影响,3个集团均具有典型的“子强母弱”特征,母公司经营状况不佳且债务规模较大,导致母公司层面的信用风险远高于集团整体层面。本文选取2014年至2021年具有明显“子强母弱”特征的集团违约主体,围绕集团母公司研究其信用风险特征,并总结违约债券的后续处置情况。研究结果表明,在“子强母弱”型集团违约主体中,合并报表和母公司报表所反映的财务状况存在重大差异,母公司存在债务规模过大、货币资金不足、盈利质量较差、对子公司控制权不足等问题,导致母公司自身信用风险水平远高于集团整体,因此即便是信用状况良好的强势集团,其母公司发行的债券仍然存在违约风险。本文从13个样本集团中选择华晨集团案例深入分析,华晨集团是辽宁省重点省属国企,在我国汽车行业中具有较大的影响力,华晨集团具有典型“子强母弱”特征,集团绝大部分经营收入和营业收益来自于核心上市子公司,发生债券违约前母公司已连续三年处于亏损状态,可见母公司经营情况严重落后于子公司。本文从外部和内部两个层面分析华晨集团发生债券违约的原因,外部因素方面,主要受宏观经济增速放缓、辽宁省区域经济下行和汽车行业景气度下降的影响,华晨集团面临较大的经营压力;内部因素可分为财务和经营两个层面,财务因素包括母公司自身盈利质量较差、债务规模过大、自有货币资金不足,经营管理因素包括债务资金使用效率较低、对核心子公司控制权不足、分散资金管理导致对资金支配权不足;债券违约是内外部因素综合作用的结果,其中内部因素起决定性作用,母公司自身偿债能力不足且过度依赖核心子公司,一旦子公司经营恶化或对母公司支持下降,债券违约风险随即暴露。根据案例分析结果,本文从发行人角度提出债券违约防范对策,强调集团母公司应当重视“子强母弱”风险,在财务层面需要提高自身盈利质量、控制债务规模、增加可使用货币资金进而提高自主偿债能力,在经营层面需要提高债务资金使用效率、采用合适的资金管理模式以及加强对核心子公司实质性控制权。此外,本文就华晨集团处置违约债券过程中存在的偿债意愿不强、处置效率较低等问题,从处置主体和处置机制两个角度提出解决对策,处置主体应当积极承担偿债义务,选择合适的处置方式以提高违约债券处置效率,最大程度保护债权人利益;处置机制是推动违约债券市场化转型的原动力,建立市场化处置机制、推动违约债券交易市场可以有效解决违约债券处置问题。