股票发行往往伴随着发行人和投资者之间较为严重的信息不对称,信息不对称会造成获得信息多的知情者认购的股票风险小、价值高;获得信息少的知情者认购的股票风险大、价值低,学术上称这种不对称为"赢者诅咒"假说。信息不对称除了会造成"赢者诅咒"还会产生逆向选择的问题,因为市场上不知情者还是占大多数,所以就会导致发行人增发的股票被折价。这些问题最终会导致资本市场的定价效率变低。如何降低发行人和投资者之间的信息不对称,进而提高资本市场的定价效率,成为困扰A股市场监管当局的一大难题。已有的研究主要是从信息不对称的角度,比如信用评级等去研究造成上市公司折价增发股票的主要原因,却没有从投资者学习能力角度去研究上市公司增发行为。国外有少量的文献对投资者学习能力进行研究,但那主要以欧美成熟的资本市场为样本进行研究。国内外资本市场的差距还是很大的,国外成熟市场主要以机构投资者为主,相对来说较为理性,然而在国内个人投资者占绝大多数,大多以投机为主,交易频繁而且缺乏理性。国外相关文献证明欧美成熟市场的投资者是具有学习能力,我国的投资者是否同样具有学习能力?对于这个问题的研究既有理论意义也有实践意义。另外,市场反馈是非常重要的,尤其是当这一反馈含有发行人管理者没有拥有的投资机会信息时,因为这不仅影响投资者信息的获取,还对发行人下一次增发股票的成本具有显著的影响。对此,本论文将会对投资者主要通过哪种反馈机制对发行人真正意图进行研究的从而形成自己的投资理念的进行分析。本文以1999年1月至2015年12月我国A股市场上市公司增发股票为样本,研究在新兴市场上投资者的学习能力。本论文主要参照Eric Duca(2016)的文献,用增发股票后的累计超额收益代表发行人增发行为在市场的反馈,用折价水平代表投资者的学习能力,并且参考相关文献构建相关变量,并对变量进行描述性统计。在实证分析中首先运用组合价差法,可以得到一个直观的分析结果,再用Heckman(1979)二阶段模型和OLS回归分析方法对组合价差法得出的结论进行验证,最后对回归结果进行稳健性分析确保所得结果是稳健的。对于传导机制则主要是对市场反馈机制和市场时机假设以及其他三个具有代表性的机制分别进行检验。通过研究本文得出以下结论:(1)增发股票后的累计超额收益与下一次增发股票的折价之间有着显著的负相关关系,也就是新兴市场上的投资者也是具有学习能力的;(2)相比其他传导机制,投资者主要是通过市场反馈机制来研究发行人的真正意图,提高自身的学习能力;(3)发行人增发行为在市场的反馈对其未来融资的成本也有着显著的影响,而这影响也可以用折价水平来衡量。市场反馈越好则有利于下一次增发股票,成本也就越低,具体的表现为折价水平越低,反之则越高。本论文将国外研究成熟市场投资者学习能力的方法来研究像我国A股市场一样的新兴市场上投资者学习能力,可以丰富国内相关的领域的研究成果。同时以往的学者都是通过信息不对称来研究上市公司增发股票被折价的原因,并没有从投资者的学习能力的角度去研究我国上市公司增发股票的行为,而且还发现投资者主要通过市场反馈机制进行研究学习的。这不仅对国内相关研究进行了补充,具有一定的学术价值,而且为投资者提供了一个可以缓解信息不对称的指标——增发股票后的累计超额收益,具有实践意义。