在供给侧改革过程,国家对高污染、高排放及产能过剩的相关行业出台了一系列的限制类产业政策,其中包含强制淘汰落后产能以及提升行业环保门槛等规制措施。相关行业内的企业面临着投资转型的压力,不同于新建投资,转型投资的约束关键在于会受到原来行业知识和能力的羁绊、资产专用性的限制。所以,转型投资需要考虑的主要问题包括两点:一方面是如何进行企业的投资结构调整,进而推动产业升级与产业布局上的调整;另一方面是企业原有的专业化资源如何进行处置,以确保企业资源配置的优化和效益的提高。以上两个问题的决策将会直接影响企业转型投资路径的选择,影响转型投资的效果。本文采用案例研究法探讨转型投资的路径选择与投资绩效。案例企业晨鸣纸业是造纸行业中的大型国有企业。造纸行业属于高污染、高排放、产能过剩的限制类产业政策规制范围内的典型行业,产业结构矛盾突出,资产负债率高,是“三去一补”的重点监控行业。在政策背景下,晨鸣纸业财务绩效持续下滑,每股市价跌破净资产,转型投资成为企业重获生机的必然选择。企业在2013年作出了转型投资的战略决策。论文将投资环境和企业资源与能力的约束结合起来,构建企业进行转型投资的研究路径。并以此为指导,分析晨鸣纸业在面对限制类产业政策的规制时作出产融结合的转型决策的合理性。企业持续通过对造纸主业的产业结构与产业链布局进行调整,淘汰落后产能,优化产业链布局;通过对新业态的布局即融资租赁业务等金融业务,对自身专用性较强的资源进行了优化配置与进一步利用;面对在去产能以及新产业的布局中普遍所带来的较高的资产负债率,企业通过多元化的融资渠道进行了融资来源的调整。最后从财务绩效与市场反应两个方面梳理评价视角,分析晨鸣纸业转型路径的成效。本文将晨鸣纸业的转型进行分析,形成传统资金密集型企业进行转型时的决策路径,对当前的“新常态”下的企业发展具有积极的意义。以稳定造纸主业升级,提高企业核心能力为主方向,同时低投入转型投资新行业,将资产专用性约束转为企业转型的优势资源。这是知识、能力、资源约束下转型投资的值得借鉴的路径。