论文部分内容阅读
近年国内外研究外部冲击对公司资本结构的影响的文献越来越多,但这些文献中鲜有考虑金融危机冲击对公司资本结构的影响,并且多数文献从企业融资约束程度不同的角度展开研究,而考虑企业所有制不同的文献并不多见。以2000~2015年制造业上市公司为研究对象,运用系统GMM,固定效应等计量方法展开金融危机前后宏观经济冲击对公司资本结构的影响的实证分析,并结合公司所有制不同进一步探讨对国有企业和民营企业的影响差异。实证分析发现:1.危机后企业需要保持财务弹性和银行融资成本下降会鼓励公司增加负债,危机后制造业上市公司的资产负债率从平均意义上来说显著增加,公司更加积极管理其资产负债率,以降低财务风险。制造业上市公司的目标资本结构在危机前后发生结构变动。危机后宏观经济状况的改变降低了制造业上市公司的资本结构调整速度,这种影响并不因所有制性质的不同而有所差异。金融危机冲击后企业的价值有不同程度的下降,动态调整效果不如危机前。2.危机前后宏观经济环境对公司资本结构的影响存在显著差异。危机前公司倾向于使用内部资金,危机后对外部资金依赖加大。危机前后宏观经济环境对不同所有制企业的资本结构的影响存在显著差异。危机前国有企业和民营企业在关注点上有显著差异,使得两者的资本结构对通货膨胀影响的敏感度不同。危机后两者获取资源的能力有差异,导致宏观经济环境对民营企业资本结构的影响是不显著的,对国有企业的影响是显著的。3.资本供给冲击显著影响公司资本结构,并且影响在危机前后存在显著差异。危机前国企偏好债务融资,危机后民企仍热衷增发配股融资,使得实际股市收益率与公司资本结构的关系与理论预期不符。危机后金融机构倾向住户贷款而挤压了企业部门的资金供给,使得信贷规模与公司资本结构的关系出现与理论预期不符的显著负相关。危机后企业增发配股融资能减少与金融机构的信息不对称,利于融资的获得,从而导致危机后股权融资规模与公司资本结构的关系为显著正相关。