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银行间债券市场成员总数已经超过1700家,不仅包括各类商业银行,而且还有非银行金融机构,目前绝大多数金融机构都成为银行间债券市场的交易主体,这些金融机构的资产占全国金融资产的95﹪以上。研究银行间市场各种利率的互动关系对机构投资者有着重大的指导意义。
本文主要探讨了以下四个问题:第一,寻找符合中国银行间市场的利率期限结构模型;第二,通过我们寻找到的合适模型计算一年期国债利率,研究一年期国债利率同银行间市场7天质押式回购利率的互动关系;第三,研究银行间7天质押式回购利率同7天同业拆借利率互动关系;最后,研究银行间质押式回购利率同上交所质押式回购利率的互动关系。
全文共分为六章:
在第一章中,主要讨论了银行间市场的重要作用,同时对国内外关于利率期限结构模型和利率传导机制的相关研究做了综述。
第二章中,重点对银行间本币市场的金融产品和上交所的债券市场做了相关的介绍,并且针对这些金融产品之间的套利机会做了论述,给投资者提供了一定的投资策略上的意见。
在第三章中,主要介绍了文章将要用到的模型的理论推导和检验方法,这些模型包括VAR、VECM,检验方法主要包括Grarlger-因果检文章的第四、第五章是本文的实证部分,也是本文的核心。
第四章通过银行间债券交易市场的债券品种进行详细的分类,分别采用了三种模型(三阶三段多项式样条、三阶三段指数样条和 Svensson 扩展模型)对期限结构进行拟合,对比在各种情况下各模型实际拟合情况的表现,实证结果告诉我们 Svensson 扩展模型是最为适合银行间市场的数量模型。
第五章,首先在第四章建立的模型的基础之上,计算出银行间债券交易市场的一年期国债的利率,研究一年期国债的利率和银行间7天质押式回购利率的互动关系,实证发现,银行间国债的交易市场同质押式回购市场是处于一种分离的状态,对信息的反应处在一种相对独立的状态之中,两个市场之间的信息传递似乎并不存在。其次研究银行间7天质押式回购同7天同业拆借利率的互动关系,研究表明,回购市场领先拆借市场,并且是单向领先关系。最后,讨论分别在银行间和上交所交易的7天质押式回购利率的互动关系,研究表明,这两个市场存在严重的市场分割,两个市场之间不存在相互影响的关系。