【摘 要】
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自上世纪后半叶金融发展深化以来,金融市场的规模不断壮大,金融在经济大环境中扮演的角色愈发重要,金融体系对经济发挥的作用已从金融领域蔓延到实体领域。宏观上,金融业对GDP的贡献不断提高;微观上,聚焦个体企业,金融化表现为企业由开始涉猎金融领域,将原有资本由实体经营领域转移到金融领域。本文在理论部分的分析表明,关于微观上金融化对企业的影响较为复杂,存在着正面影响的“蓄水池效应”与负面影响的“挤出效应”
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自上世纪后半叶金融发展深化以来,金融市场的规模不断壮大,金融在经济大环境中扮演的角色愈发重要,金融体系对经济发挥的作用已从金融领域蔓延到实体领域。宏观上,金融业对GDP的贡献不断提高;微观上,聚焦个体企业,金融化表现为企业由开始涉猎金融领域,将原有资本由实体经营领域转移到金融领域。本文在理论部分的分析表明,关于微观上金融化对企业的影响较为复杂,存在着正面影响的“蓄水池效应”与负面影响的“挤出效应”。“蓄水池效应”认为同实体经营投资相比,金融投资具有周期短、收益高,并且收益相对可预期的特点,因此出于对内部流动资金的需求与多元化投资等因素,企业增加金融投资有利于企业的整体发展,也会为原有实体经营业务提供蓄水池的作用;“挤出效应”则认为,短期金融资产的高收益可能会使得企业盲目的进行金融资产配置,企业可能会为了高收益而盲目的进行套利,反而会忽略本身的实体经营活动,本末倒置,影响原有经营活动的发展,形成“挤出效应”。尽管理论上金融化对企业的影响并不统一,但也无法阻止金融化进程不断加深。一方面,由于目前我国国内需求增速开始放缓,原有的劳动力等红利逐渐消失,产品同质化严重、市场竞争激烈等因素,实体经济增速不断放缓,实体企业也在开始找寻新的发展出路;另一方面,随着改革开放、金融深化的发展,国内金融市场逐渐成熟,金融投资带来的高收益不仅可以增加企业收益,还可以为企业带来更多的现金流,因此实体企业开始涉猎金融领域,加大对金融的投资活动,分享金融领域的一杯羹,高新技术企业也不例外。基于“科技是第一生产力”的国内背景,创新驱动发展对国内实体经济的发展具有重大意义。本文着眼于在创新发展中扮演重要角色的高新技术企业,研究在融资约束下高新技术企业的金融化与研发活动投入的关系。不同的行业特征,导致企业面临的融资约束、市场环境等不一样,作为以创新研发谋生的高新技术企业,为了维持持续的创新活动研发,其需要稳定不断的资金来源,但由于研发活动周期较长、收益回报较晚,并且存在着不确定性较高的特点,其内部资金无法充分满足研发资金需求,只得寻求外部融资。然而由于高新技术企业的行业性质,其研发活动的保密性较高,不便于将太多信息公之于众,信息的不堆成也阻碍了企业的外部融资,因此形成了融资约束。本文在此基础上,研究我国高新技术企业在面临着不同程度的融资约束的外部环境下,资产金融化对研发投入的影响。首先从国内外背景进行阐述,再基于金融深化理论、蓄水池效应、挤出效应与信息不对称的理论基础进行理论分析,并通过实证分析了国内高新技术的金融资产配置对R＆D投资的作用机制和具体影响。本文选取2012年至2019年部分A股上市的高新技术企业的经验数据进行实证,分别借鉴学者普遍采用的SA指数与FCI指数作为融资约束的代理变量,分别构建了模型1和模型2来研究了高新技术企业所面临的外部融资约束及融资约束对R＆D投资的负向影响。随后,实证分析了高新技术企业的金融资产配置与R＆D投资的作用关系。最后实证研究了在融资约束的调节作用下,高新技术企业的金融资产配置对研发投入影响的变化。根据实证结果得出以下结论:（1）国内高新企业的R＆D投资存在着外部融资约束;（2）外部融资约束制约着国内高新企业的研发活动;（3）高新技术企业的金融资产配置能够促进其研发投入;（4）融资约束的提高会冲减高新技术企业金融资产配置对研发投入的蓄水池效应。
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