中国和美国是当今世界上最重要、最大的两个经济体,也是驱动世界经济快速发展的双引擎。一百多年以来,美国在全球的经济、科技和军事等领域一直处于主导地位,在长期的铺垫下,形成了有关键控制力的在位优势。在新中国成立后至今,中国在各个领域也产生了令世界瞩目的发展和变化,我国面临的前景十分光明,但挑战也非常严峻。国际市场的波动性随着金融自由化和经济的开放不断增加,对市场及市场间的波动研究十分必要。传统意义上,大宗商品的主要特征即是商品属性,其价格主要由实体经济对于大宗商品的供需所决定,因此,市场基本面无疑是大宗商品市场与股票市场之间存在相互影响关系的根本原因。一方面,不同企业位于商品供应链的不同位置,其价格波动对生产成本或经营决策有不同的影响;另一方面,作为经济“晴雨表”的股市也在一定程度上大致反映出了市场对于大宗商品市场可能存在的预期。随着社会进步,原油作为工业必需品使用量逐年增加,而黄金不仅是用于储备和投资的特殊通货,同时又是首饰业、现代通讯业、电子业等行业的重要材料,因此,本文选取黄金来代表金属产品、选取石油来代表化工产品。本文通过EGARCH模型比较中美股市收益率的杠杆效应,再通过引入原油和黄金价格序列的MEGARCH模型,比较中美两国股市及大宗商品市场的溢出效应。最后,本文选取2008年的环球金融危机作为一项金融事件,继续探究事件前后股市与商品市场间的杠杆效应和溢出效应。本文主要得到如下结论:第一,中国股票市场与美国股票市场的收益率序列均存在较为明显的波动聚集性,并且市场波动产生的冲击也具有一定程度的持续性。第二,中国股市和美国股市均出现杠杆效应,即存在不对称性,但不同的是,它们对有效信息的反应存在一定差异。对于中美两国的股票市场均是利空消息对市场的冲击比利好消息更大,这可能是由于投资者对于股票有较高的预期收益率,当投资者捕获到利空消息时,为了使已取得的收益不遭受损失,往往会选择及时抛售所持股票,因此在股价持续下跌时投资者普遍的抛售举动极有可能引发羊群效应,从而进一步放大利空消息。有效信息对美国股市的影响比中国股市更大,分析原因可能是美国股票市场已经经过多年的发展,市场更加成熟,价格反映的信息更加充分,投资者能通过这些信息迅速做出反应。因此,有效信息对美国股票市场产生的影响可能会更加明显。第三,原油价格对美国股票市场和中国股票市场的影响显著为正,任何原油价格的上涨都会增加市场指数的收益率,但原油价格对美国股市的影响更大,也就是说,原油价格上涨一定幅度后,美国股市市场收益率的上升大于中国股市市场收益率的上升。反之,黄金价格在均值溢出方程中均不显著,表明黄金价格与中美股市市场收益率没有重要关系。原油是工业生产必不可少的原料之一,原油的价格上涨暗示着市场对原油需求量的不断加大,说明当前的工业发展势头较好,而原油是工业国家经济发展的重要支柱,且对于大多上市公司原油都是不可或缺的材料,因此油价的持续上涨将增加股票市场的收益率。而黄金作为一种特殊的大宗商品,实际中较重要的是它的保值能力,因此就均值溢出来看,黄金对股市收益率无明显影响。第四,中美两国股市与原油市场和黄金市场间均存在较为明显的波动溢出效应。通过加入原油价格序列和黄金价格序列的MEGARCH模型参数估计结果可知,中美股市仍然存在杠杆效应,且杠杆效应系数仍然显著,这说明,原油价格和黄金价格的波动都是中美股市波动的渠道,这进一步说明了中美两国股市同原油市场、黄金市场这两大商品市场均存在较为明显波动溢出效应。相比之下,原油价格和黄金价格序列的改变对美国股票市场产生的影响大于其对中国股票市场产生的影响。原油因其广泛的工业使用与股市收益率有着较强的相关性,而黄金虽然在均值溢出上看与股市无明显关系,但其存在较强的金融属性,因此,其价格与股市也存在一定的波动溢出效应,也就是说,从整体趋势来看,股市与黄金市场间的关系甚微,但从波动性来看,黄金市场与股市之间仍具有密不可分的关系。第五,金融危机的爆发前后,纳入原油价格序列的MEGARCH模型参数显著性变化明显,这说明两市场间的关系发生了改变,金融危机的爆发使得原油市场同股市之间存在的联系更加密切。而黄金作为一种金融属性较强的贵金属,相对于美国股票市场,在金融危机前后与中国股票市场间联系的变化更为明显。金融危机后,原油市场和股票市场间的溢出效应增加,这是因为金融危机不仅对不同国家、不同行业均产生了极大的影响,这些影响还波及到了大宗商品市场,原油作为大宗商品的代表之一首当其冲受到了影响,自此,原油市场同股市间的联系愈来愈密切。金融危机的爆发对中国也造成了极大的影响,迫使人们选择其他的保值方式锁定自己的财产,于是人们将目光转移到黄金市场,希望通过黄金来保值,于是,金融危机发生后,中国股市同黄金市场之间存在的波动溢出效应也明显增加。最后,本文基于研究结果提出相关建议。第一,提升国内股票市场信息的透明度,尽可能降低可能存在的信息不对称,减小市场非理性行为,促进市场平稳发展。第二,提升投资者金融素养,加强投资者对信息的解读能力,抑制过度投机行为。第三,加强国际资金流动监控,积极展开国际合作,建立国际大宗商品价格预警机制,识别可能会对大宗商品市场造成不利影响的事件,展开多边合作以确保股市与大宗商品市场的相对稳定。第四,进一步完善商品期货市场建设,消除市场乱象,在国际上争取定价权,为我国商品市场的发展提供有效保障。