股价反映信息是有效市场理论的核心,而股价波动是否反映信息的冲击则是检验有效市场理论的手段之一(Ross,1989)。 Roll(1988)发现市场和产业层面的信息只能解释个股股价小部分波动,他认为未被解释的部分由公司层面的信息或噪音交易造成。之后,大量的文献发现,股价的非同步性波动反映了公司层面的信息。本文第二章基于文献的梳理以及Jin和Myers(2006)模型的推导,将股价特质性波动与股价的非同步性联系起来,并以此为切入点从公司特质信息视角来研究股价特质性波动。本文首先研究了知情交易的信息来源与信息传递渠道、管理层薪酬补偿以及融资融券业务开通对股价特质性波动的影响及其机理,在此基础上进一步研究了股价特质性波动与股票期望回报的关系。研究发现：第一,管理层未公开披露的信息量和内部人交易都与股价特质性波动正相关；在管理层未公开披露的信息量一定的条件下,出现内部人交易的公司的股价特质性波动更大。特质性波动较高的股票,内部人交易获利也更显著。第二,我国上市公司管理层薪酬与股价信息含量负相关。本文模型将其归因于股东在(薪酬补偿,信息披露量)博弈中讨价还价能力的丧失。进一步的实证结果支持了这一推断,明晰产权、增加管理层持股以及提高公司整体治理效力都能显著降低管理层的薪酬和股价信息含量的负相关性。此外,作为类比,本文也发现国企高管在职消费与股价信息含量负相关。第三,融资融券交易降低了标的证券股价特质性波动,但这一影响是通过降低标的证券的噪音交易、提升信息传递速度以及降低公司盈余操纵来实现。此外,融资融券对公司盈余操纵的影响只有在业务开通时的瞬间效应而无持续效应。第四,在我国股票市场上,已实现的股价特质性波动与股票期望回报显著负相关,即存在所谓的“股价特质性波动率之谜”的现象。而基于EGARCH模型估计的预期股价特质性波动与股票期望回报的相关性不显著。在控制投资者之间的信息不对称程度之后,已实现的股价特质性波动与股票期望回报之间的负相关性消失或显著降低。本文的研究结果表明：第一,管理层未公开披露的公司信息是导致股价特质性波动的重要信息来源,而内部人交易则是这部分信息向股价传递的重要途径,特质性波动测度了股价中公司特质信息的含量。第二,上市公司股东并不能通过增加管理层薪酬补偿来提高股价信息含量,而投入更多资源完善公司治理结构是当务之急。第三,融资融券业务开通降低了股价特质性波动的非信息效率因素,但其卖空机制对公司的外部治理作用有待改善。第四,已实现的特质性波动测度了股票价格中公司特质信息的含量,而投资者对于价格信息含量更高的股票要求的回报应更低。Bartram等人(2012)将股价特质性波动定义为“好”的波动,他们认为股价特质性波动反映了上市公司进行了更多的风险性投资,而本文的研究则从信息的角度证明了股价特质性波动的“好”。股价特质性波动代表了更多的公司层面的信息进入股价,也反映了市场投资者对公司的监督和外部治理。这为股价特质性波动增加了新的内涵。