【摘 要】
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根据资本资产定价模型(CAPM)理论，市场风险较高的股票应该获得较高的市场风险溢价，即股票的Beta与其收益率之间呈正相关关系。但根据国内外资本市场实证数据，低Beta的股票反而可以获得比高Beta股票更高的收益率，称之为市场风险异象。本文通过排序赋权的方法构造Beta中性策略下的市场风险多空组合，选取A股2000年1月至2018年8月的数据进行实证研究，分别构造总体市场风险多空组合以及控制异质波
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根据资本资产定价模型(CAPM)理论，市场风险较高的股票应该获得较高的市场风险溢价，即股票的Beta与其收益率之间呈正相关关系。但根据国内外资本市场实证数据，低Beta的股票反而可以获得比高Beta股票更高的收益率，称之为市场风险异象。本文通过排序赋权的方法构造Beta中性策略下的市场风险多空组合，选取A股2000年1月至2018年8月的数据进行实证研究，分别构造总体市场风险多空组合以及控制异质波动率水平下的各组市场风险多空组合。实证结果表明，各多空组合在样本区间内均可以获得显著为正的超额收益，且随着异质波动率水平的下降，市场风险异象程度随之减轻。此外，选取融券卖出标的股票作为样本，分别对比融资融券业务推行前后多空组合的表现，说明了放开“卖空”限制、降低套利不对称性对市场风险异象有缓解作用。同时，利用股票异质波动率与市场风险异象之间的相关性，构建基于异质波动率市场风险差异的投资策略，并在市场的不同阶段均获得稳定的超额收益。最后，根据实证结果，本文提出了相应的政策及投资建议。
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