Charoenrook A,Daouk H在2005年的一份研究指出:1990年之前,64%的发达国家和地区是允许卖空的,但到了 2002年,该比例上升到95%。与发达国家和地区卖空制度的快速推广相比,发展中国家和地区卖空行为的扩散速度显得相对慢一些,仅从10%上升到31%。由此可见,融资融券交易制度为成熟市场经济体所偏好,而发展中国家亟待逐步破除金融压抑,鼓励金融创新,不断完善证券市场交易机制。其中,是否放宽卖空限制可以说是评价一个经济体金融市场发展水平的一项重要标准。着眼国内,我国股票市场自1990年沪深两地交易所成立以来发展迅猛。融资融券标的从最初试点运行的仅仅90只股票到2018年初的971只股票,融资融券交易量从上市首日的不足千万元发展到了 2018年以来双融余额超过万亿元的规模。融资融券挂牌交易的股票种类、每日成交额频频创造历史新高,它对于我国股票市场乃至整个金融行业的影响都在日益加大。在这样的背景下,研究融资融券交易对我国股票市场的波动性究竟有何影响具有重要的学术价值及实践价值。本文的行文结构如下:第一部分回顾了国内外学者对于双融交易方式对股市波动性影响的研究成果,并将这一领域的研究结论粗略地分成三大类:双融交易方式增加了股市的波动性;双融交易方式减少了股市的波动性;双融交易方式与波动性不相关或影响方向不明确。第二部分阐释了融资融券交易的概念、相较于普通证券交易而言具有的特征、融资融券在金融市场中可以发挥的功能,以及世界各主要经济体所采用的融资融券交易模式,并简明地介绍了我国融资融券交易发展的历程。第三部分着重介绍融资融券相关理论,包括噪声交易理论、“股价高估”模型、Verrecchia理性预期模型。在上述理论的基础上,详尽分析了融资融券交易对股市波动性的作用渠道和影响机制,其中包括正向影响机制和负向影响机制。第四部分为实证研究部分,由于刻画波动的收益率序列具有非正态、尖峰厚尾的特点,因此本文采用GRACH族模型来拟合我国股票市场的波动性,并对其进行修正,建立包含虚拟变量dt的GARCH-M模型,分别反映最近几次标的扩容前后的变化,并将拟合结果作为衡量我国股票市场波动性参数,再将其与融资余额、融券余额建立向量误差修正模型(VEC),运用脉冲响应分析和方差分解的实证手段分别研究融资买入额的变化和融券卖出额的变化对我国股票市场波动性的影响。第五部分,根据实证研究结果与我国市场的实际情况给出政策建议,并对后续的研究做出展望。本文得出的主要结论有:(1)修正后GARCH-M模型的政策变动虚拟变量D1、D2、D2前的系数均为负,这说明融资融券标的扩容后我国股票市场价格波动性有变平稳的趋势。还可以发现,γi的绝对值不大,这意味着买空卖空交易方式平抑股市波动的效果仍然有很大的局限。(2)融资余额、融券余额、波动性指标之间具有长期稳定的协整关系。从长期来看,融资余额与波动性负向相关,平抑了股市的波动;融券余额与波动性正向相关,加大了股市的波动。(3)LNRQ、LNRZ两者都是波动性指标VOLA的Granger原因,即融资余额、融券余额会对股票市场的波动率产生影响,两者具有统计意义上的因果关系。(4)从脉冲响应的观点来看,也就是短期内融资、融券变量对波动率变量施加一个单位的冲击之后,脉冲函数大部分落在了零点以下,说明短期冲击结果为负。