【摘 要】
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中国有着独特的分权体制,在面临不同的经济冲击时,中央政府有能力充分利用经济政策来干预经济。这种政策由中央到地方再到市场的传导渠道,显然不同于世界上其他任何一个国家。利用2008年“四万亿”政策这一准自然实验,本文可以深入研究这种传导机制以及地方政府和国有企业在这一路径中发挥的作用。通过使用2006-2013年A股上市公司面板数据、政府财政数据和双重差分法进行实证研究,本文发现以下四个结论:（1）“
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中国有着独特的分权体制,在面临不同的经济冲击时,中央政府有能力充分利用经济政策来干预经济。这种政策由中央到地方再到市场的传导渠道,显然不同于世界上其他任何一个国家。利用2008年“四万亿”政策这一准自然实验,本文可以深入研究这种传导机制以及地方政府和国有企业在这一路径中发挥的作用。通过使用2006-2013年A股上市公司面板数据、政府财政数据和双重差分法进行实证研究,本文发现以下四个结论:（1）“四万亿”政策下,国有企业获得了更多的债务融资;（2）基于金融危机而出台的“四万亿”政策,其政策效应弱于金融危机带来的冲击效应,因而导致金融危机期间,受经济冲击越大的城市,当地企业的债务融资情况越差;（3）金融危机冲击之下,“四万亿”刺激政策期间,保增长压力较大的城市,会更加激进地借助中央政策,显著地推高国企债务融资。上述三个结论逻辑层层铺垫,考虑到都是间接印证地方政府的作用,在下一模型中,本文加入了直接衡量地方政府干预能力的变量作为对上述逻辑的补充,结果发现:（4）“四万亿”政策期间,保增长压力越大的地区,其政府干预程度越大,越有能力改善当地企业债务融资情况。同时,为了使本文结果更加稳健,本文在实证之后进行了倾向得分匹配,并利用新的对照组与实验组进行了实证检验,回归结果依然支持本文结论。由此,本文发现中国行政体制下,政策的颁布与全方位的实施到最终产生效果的过程中,地方政府与国企发挥了重要作用。地方政府官员基于不同的保增长压力,利用国企渠道这一途径间接地干预经济市场与企业融资情况。本文的研究发现增进了人们对中央政策通过地方政府影响经济的传导机制的理解。
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