随着一系列改革政策的实施,中国股市于2007年出现了空前的繁荣景象,由此吸引了大量投资者的进入。对于投资者而言,理性的投资决策是建立在认清报酬和风险合理关系的基础之上,若做到这一点,具备科学的风险和收益的理论工具显得十分重要。资本资产定价模型就是研究风险和收益关系的主要理论,但是,一系列的实证研究表明该模型并不能解释资本市场上的“异象”,人们开始探索其他解释收益的风险因子,便出现了三因子模型、动态的资本资产定价模型,并实证了这些模型的适用性,那么什么是三因子模型、动态的资本资产定价模型,他们在中国资本市场上的适用性如何,能不能反映中国资本市场上风险和收益的变动关系,这些都是人们探讨的热点问题。本文选取了股权分置改革这个对中国资本市场上有特殊意义的事件作为切入点,主要采用对比分析法实证资产定价模型的适用性。首先,本文选取截至到1996年12月31日已上市的沪市A股为研究对象,以2005年4月29日为实质性股权分置改革分界点,分析比较股改前后三因子模型的市场拟合情况,并以此检验股权分置改革对市场效率改进的效果。实证结果显示:股权分置改革后三因子模型在截距上全部无异于0,25组合均没有超常收益率,资本市场趋于有效;市场风险因子对股票组合收益率的解释度下降,规模及账市比BM值这二项公司层面因子对组合收益率的解释度有所上升,且25组合的BM回归系数有“集中”趋势。而后,本文采用相同样本实证分析了动态的资本资产定价模型即条件资本资产定价模型。从横向角度来看,与传统文献不同,本文结果显示静态的资本资产定价模型在选取的样本区间能够解释中国资本市场的截面收益变化。进一步检验条件资本资产定价模型,本文发现拟合系数有所上升,说明条件资本资产定价模型仍是优于静态资本资产定价模型,并且经济周期对股票报酬率有一定的解释力,经济状况好时股票报酬率也高,但不是很大,这一点与传统文献是一致的。另外,在本文样本期间内,人力资本回归系数显著为负,说明人力资本系数能够解释中国股票的横截面变化。从纵向实证检验角度来看,本文采用简化的单变量GARCH-M模型做检验,常数项显著不为0,市场组合收益率与条件风险显著成负相关关系,说明简化的条件资本资产定价模型并不能解释中国资本市场的波动性。本文从实证角度支持了股权分置改革的决策,能对投资者在股权分置改革后进行理性投资有一定的指导意义。