近年来,我国的流动性水平失衡现象日益严峻,流动性不足和流动性过剩已经成为资产市场发展过程中相互交替出现的现象,在二者交替出现形成的资产价格波动已经对资产市场平稳健康的发展构成了严重的威胁。在我国最近几年的发展过程中,流动性失衡分别通过货币市场、商品市场、资产市场表现出来,且主要以流动性过剩的形式出现。在货币市场主要表现为货币供给量增长迅速,金融机构流动性充足；在商品市场主要表现为国内消费需求不足,存在通胀的压力；在资产市场表现为资产价格高涨,泡沫化严重。但随着美国的次贷危机爆发,全球资本市场又经历了巨幅下跌,特别是我国A股市场的跌幅最大,最高跌幅达73%；全球经济一下又陷入了“流动性不足”。各国出台的经济政策无不是以恢复流动性为政策之首。在短短的不到一年的时间内,全球经济虽然从目前来说触底反弹还为时尚早,但是我们不可否认在各国各种经济政策的刺激下,全球的流动性似乎又开始充裕起来(特别是在我国,流动性泛滥似乎又开始出现苗头)。在流动性的起伏变化下,资产价格(本文定义为股票和房地产价格)也随着流动性的变化出现了波动,这种因流动性的变化而引起的资产价格的波动对整个全球经济的发展都造成了严重影响。流动性出现变化会对哪些方面产生影响呢?本文对我国近年来流动性水平从不同的视角进行分析。因近年来我国整体上处于流动性充裕的状态,即使在2008年经历了短暂的“流动性不足”,但经过政府实施积极的货币政策和财政政策,流动性得到了迅速的恢复,因此从不同的视角来分析流动性水平在我国货币市场、商品市场以及资本市场的表现,则主要分析近年来我国在流动性充裕甚至过剩的情况下,流动性水平在我国货币市场、商品市场以及资本市场的表现。在货币市场,流动性水平主要表现为货币供给量增长迅速,金融机构流动性充足；在商品市场,流动性水平主要表现为国内消费不足,存在通胀压力；在资本市场,流动性水平主要表现为资产价格高涨,泡沫化现象严重。2008年出现的流动性不足持续时间虽然短暂,但是如果不及时采取措施,对市场进行流动性注入,那么经济可能陷入衰退,造成严重的社会影响。因此,本文对2008年出现的流动性紧缩在我国的宏观表现以及流动性出现逆转的形成机理进行了简单的分析,使我们对流动性不足有比较充分的认识和了解。从流动性水平的多视角分析我们基本能够得出结论——流动性与资产价格之间存在一定的关系,那么这种关系该如何表述呢?“流动性过剩”或“流动性不足”以及“流动性在二者之间的变化趋势”反映的都是一种或宽松或者紧缩的货币环境,而资产价格在不同的货币政策环境中的变化特征不仅是货币政策执行者关心的问题,也是投资者关注的焦点。因此本文要对流动性(即货币流动性)对资产价格的影响进行分析。流动性对资产价格的影响理论分析如下：首先,货币政策的传导机制告诉我们——流动性的提高会引起短期利率的下降；短期利率下降又会引起长期名义利率的下降；长期利率的下降引起股票价格上涨。其次,货币数量理论及新古典理论表明,在未充分就业的情况下,流动性增加,会带来产出的增加,物价指数不会出现大幅的波动,资产价格保持平稳。在已经达到充分就业的情况下,流动性继续增加,其产出不会随着流动性继续增加而出现增加,在流动性继续增加的情况下,货币的流动性就会高于经济的需要,从而出现流动性过剩。在物价指数保持相对稳定的情况下,那么过剩流动性就会流向资产,资产价格就会上涨。资产在流动性的变化趋势下出现资产价格重估,主要是因为流动性在变化的趋势中同时改变了资产的盈利能力和投资者所要求的资产回报率,而这二者恰好是决定资产价格的重要因素。通过对美国和日本的实证分析,在发达国家,货币流动性与资产价格之间基本存在正相关关系。为了证实我国的货币流动性与资产价格之间的关系,本文以1998年第一季度至2008年第四季度为时间段(其中2007年第三季度为我国房地产市场的价格开始出现下滑,流动性已经开始出现拐点),用M2/GDP衡量流动性变化,选取全国房屋销售价格指数作为房地产市场回报指标,选取上证综合指数作为股票市场回报指标,选取银行间同业拆借的平均利率作为债券类资产固定收益回报指标,通过对上述指标建立实证方程验证我国的货币流动性与资产价格之间的关系,验证的结果是我国的货币流动性与资产价格之间同样存在一定正相关关系。为了进一步验证这种关系,本文进一步对我国货币流动性与资产回报率相关性进行了实证分析,统计分析的结果与我们猜想一致,货币流动性与股票和房地产回报率呈正比例关系,货币流动性与资产价格之间关系进一步得到了验证。在证实了流动性与资产价格之间的关系后,可以明确近年来我国资产价格的波动与流动性存在相关性,特别是流动性过剩引起的资产价格波动需要引起我们的注意。为了分析资产价格波动的效应,本文先分析了引起我国流动性水平变化的决定因素。我国流动性水平的高低目前主要是由国际和国内背景的相互影响下导致的结果。首先是国际因素：大量的国际热钱进入通过各种渠道进入国内市场,而在国内市场中,热钱又大量的涌进房地产市场和股票市场。这类热钱导致我国市场上游资泛滥,很大程度上加剧了流动性水平的上升。此外世界性的超宽松货币政策在刺激了世界经济复苏的同时,也带来了逐渐泛滥的流动性资金,并带动了美、英、法等国家房地产价格的快速上升和国际市场大宗商品价格的快速上涨,致使通货膨胀压力日益集聚；同时在世界经济一体化的背景下,流动性泛滥到世界的各个角落。其次是国内因素：随着改革开放的逐步深入及经济的快速发展,目前货币化进程已经逐步放慢并处于结束的过程中,因货币化进程因素而产生的对货币需求的影响正在逐步消失；而我国货币当局在这一过程中可能并没有意识到这一点,货币供给仍然保持较高的增长速度；我国当前的汇率制度虽然已进行改革,但是仍然缺乏灵活性,导致我国的货币政策被人民币汇率政策所“挟持”,独立性已经越来越被削弱,而“双顺差”的持续增大导致外汇储备过多,进而导致外汇占款渠道的货币供应量过度发放；我国特有的利率管制制度和居民保持较高储蓄率的心态为银行带来了非常充裕的可贷资金进行存款创造；我国资本与劳动的分配结构失衡,社会总生产与总消费失衡,导致国内消费不足；同时我国目前快速的城市化进程中引起的资产货币化和经济发展进程中创造的大量财富,而这些财富最终都要以货币的形式来表现,货币供给出现高速增长；最主要的是我国的资本市场不完善,金融市场结构性失衡,现有的资本市场和金融市场难消化经济快速发展过程中产生的流动性。上述原因导致我国的货币供应量—方面过度过快的增长,另一方面过度的货币供应量无法快速及时地转化,两个方面直接决定了我国流动性水平的高低。在分析了决定流动性水平的因素后,本文探讨和分析流动性如何在宏观领域中,通过作用资产价格的变化来影响消费和投资,并最终影响实体经济的过程与传导机制,并寻找流动性与资产价格波动之间的相互联系。资产价格的波动的效应通过对消费和投资的影响,从而对企业部门、私人部门以及金融部门产生影响。当流动性进一步加剧,资产价格的波动达到非理性的程度就会形成资产价格泡沫,资产价格泡沫会严重威胁我国金融体系的稳定,有可能导致金融危机的发生。美国次贷危机教训应作为我国的前车之鉴,流动性过剩是引起资产价格泡沫的主要原因之一,而资产价格泡沫的膨胀导致了美国本轮次贷危机,严重影响了该国的经济发展。因此对于因流动性引起资产价格波动的治理,我国政府在制定相关政策的目标应该是保持资产价格的相对平稳,为保持资产价格的相对平稳,也就需要保持一个相对稳定的流动性——“流动性过剩”或“流动性不足”都是我们需要进行治理的对象。就宏观流动性过剩来说,应采用治本的办法,从解决外部输入性宏观流动性过剩的源头着手;至于微观流动性紧缩,应采用区别对待的原则以保证实体经济和金融市场中保有宽裕的流动性。这样有针对性的政策措施才能真正的解决流动性失衡的问题,使资产价格保持相对的平稳,才有利于经济的恢复和发展。因此本文提出了在流动性已经过剩的情况下,短期内我们应该缓解流动性过剩,使资产价格平稳挤出泡沫；长期内通过市场的建设、制度的完善以及经济结构的调整来从根本上治理流动性失衡,保持资产价格相对平稳。本文得出的结论：(1)从不同的视角来分析流动性水平在我国货币市场、商品市场以及资本市场的表现,则主要分析近年来我国在流动性充裕甚至过剩的情况下,流动性水平在我国货币市场、商品市场以及资本市场的表现；并简单分析了我国在2008年面临流动性紧缩下的宏观经济表现以及流动性逆转的形成机理。(2)“流动性过剩”或“流动性不足”以及“流动性在二者之间的变化趋势”反映的都是一种或宽松或者紧缩的货币环境。而资产正是在流动性的变化趋势下出现资产价格重估,主要是因为流动性在变化的趋势中同时改变了资产的盈利能力和投资者所要求的资产回报率,而这二者恰好是决定资产价格的重要因素,因此流动性水平与资产价格波动有正相关关系。(3)流动性在宏观领域中,通过作用资产价格的变化来影响消费和投资,并最终影响实体经济的过程与传导机制,并试图找寻出流动性与资产价格波动之间的相互联系。(4)对于因流动性引起资产价格波动的治理,我国政府在制定相关政策的目标应该是保持资产价格的相对平稳,为保持资产价格的相对平稳,也就需要保持一个相对稳定的流动性——“流动性过剩”或“流动性不足”都是我们需要进行治理的对象。