中央银行票据自2002年9月登上公开市场操作这个舞台以来,它所扮演的角色越来越重要。2003年,中国人民银行开始正式发行中央银行票据,将其作为公开市场操作工具,并同时发行了3个月期和1年期的中央银行票据。目前,中央银行票据的发行规模达到34468亿元,有3个月、6个月、1年和3年四种类型。2010年4月8日,中国人民银行恢复了停止22个月的3年期中央银行票据,并同时发行3个月期限的中央银行票据。同时,中国人民银行在公开市场上对中央银行票据的操作每周不少于两次。相对而言,中国人民银行在公开市场上对国债的操作就少得多。这表明,现阶段,中央银行票据依然是中国人民银行公开市场操作的主导工具。中央银行票据作为公开市场操作的一个工具,它主要是通过影响商业银行的流动性水平和银行间同业拆借利率,进而影响基础货币和市场利率来达到公开市场操作目标的。当经济处于萧条时期时,中央银行在公开市场上回购债券,一方面,会直接影响银行系统的准备金数量,这是因为,中国人民银行向存款性金融机构回购中央银行票据,但中国人民银行并不会直接将相应款项汇入存款性金融机构的账户,而是调整货币当局资产负债表,在保持负债总额不变的情况下,改变货币当局的负债结构,减少负债项目下“发行票据”的数额,增加负债项目下“金融机构存款”的相应数额,从而,金融机构在中国人民银行的存款准备金就会增加。而根据基础货币的定义,基础货币主要包括金融机构在中国人民银行的存款和流通中的货币,因而,一旦金融机构的存款准备金增加,那么,在其它条件不变的情况下,基础货币就会增加。通过商业银行的货币乘数作用,经济中可运用的货币供给量将会增加,这会刺激经济恢复。另一方面,会导致公开市场上有价证券的需求增加,导致有价证券的价格上升,有价证券的利率下降,如果利率传导机制畅通,市场利率也会下降,从而刺激投资,促进经济恢复。当经济处于过度繁荣时期,中国人民银行可以在公开市场上进行发行中央银行票据。这将会导致商业银行的准备金下降,基础货币下降,经济中可以运用的货币供给量下降。同时,导致市场上有价证券供给增加,有价证券的价格下降,有价证券的利率上升,如果利率传导机制畅通,市场利率也会上升。这将会抑制经济膨胀,防止通货膨胀。根据国内外的经验,作为公开市场操作的工具必须具有以下四个条件：(1)良好的信誉；(2)到期时能够保证还本付息；(3)有相当的数量,从而满足金融机构之间调整头寸和中央银行进行公开市场操作；(4)具有一定的流动性,从而保证中央银行进行日常的货币政策操作。目前国际上使用的公开市场操作工具有政府债券(包括地方政府债券)、中央银行券、金融债券三种。通行的主导工具是政府债券。有些国家,比如日本也曾使用过中央银行券,但是,最终的公开市场操作主要是以政府债券为载体来进行的。不同的是,在中国人民银行开展公开市场操作初期,国债和外汇被作为公开市场操作的主导工具,但是,由于制度、运行环境等方面的原因,它们在公开市场操作这条道路上并没有走多远。1994年,由于国债的无纸化发行失败,人民币公开市场操作被迫停止。1998年,中国人民银行再次启动人民币公开市场操作。2002年,中国人民银行面临“双重困境”,方面,要“对冲”过多的基础货币增长,另一方面手中无可用之券来进行操作。“无奈”之下,9月,中国人民银行将未到期的正回购全部转化为中央银行票据。2003年,中国人民银行正式开始发行中央银行票据,以此进行公开市场操作。到目前,中央银行票据的规模越来越大,种类也增多。中国人民银行的操作频率为每周至少两次,这说明在现阶段,中央银行票据是中国人民银行合理的公开市场操作主导工具。中央银行票据在我国为什么会是合理的呢?本文从必要性和有效性两个方面,从经济学理论和实证计量两个维度分析中央银行票据作为公开市场操作主导工具的合理性。首先,从公开市场操作环境、中央银行票据发行背景两方面比较分析国债和中央银行票据作为公开市场操作主导工具的优劣,认为：(1)中央银行票据是天生的公开市场操作工具,而国债的基本功能是筹集资金；(2)国债的发行规模和种类不利于作为中国人民银行公开市场操作主导工具,因为中国人民银行对其不具有独立性地决定权和自主权,从而证实中央银行票据是必要性工具。然后通过实证分析中央银行票据在过去的公开市场操作中的效果说明中央银行票据是有效的公开市场操作工具。全为共分为六个部分。第一部分是导论,提出所要研究的问题,即中央银行票据作为中国人民银行的公开市场操作主导工具是否是合理的,分析现阶段我国的经济金融环境,比如我国国债市场现状,公开市场操作工具必须具备的条件等,提出本文研究的目的和意义,提出本文的篇章结构和研究方法。第二部分,文献综述,从公开市场操作和公开市场操作工具两个方面阐述前人的研究,并总结这些研究的要点,提出自己所要研究问题的切入点和侧重点。第三部分,分析国内外公开市场操作的发展和现状,总结描述国内外中央银行使用过的公开市场操作工具,包括政府债券、金融债券和中央银行券,以及与它们相应地运行环境。根据国内外公开市场操作的发展现状,结合我国实际情况,从运行环境、发行背景两方面分析国债和中央银行票据作为中国人民银行公开市场操作工具的优劣。首先,目前我国国债的种类和规模不满足中国人民银行将其作为公开市场操作工具的条件；其次,国债的原始功能是筹集资金,其发行动机可能与公开市场操作的需求存在偏差；第三,由于中央银行票据不但是天生的公开市场操作工具,而且它是中国人民银行能够完全独立决定的,由此提出中央银行票据成为中国人民银行公开市场操作工具的必要性。第四部分,分析中央银行进行公开市场操作的原理,即中央银行如何通过公开市场操作影响基础货币、利率、货币供给量等经济变量,进而达到货币政策目标。文中侧重于从货币当局资产负债表的角度分析公开市场操作机制,并指出中国人民银行运用国债和中央银行票据两种不同工具进行公开市场操作的区别：中国人民银行运用国债进行公开市场操作,在货币当局资产负债表中表现为资产项目和负债项目的变动：而运用中央银行票据进行公开市场操作在货币当局资产负债表中只表现为负债项目的变化,即负债总量不变,负债结构发生变化。第五部分,实证分析中央银行票据作为中国人民银行公开市场操作工具的有效性。将所研究的商业银行流动性水平、中央银行票据、市场利率作为一个经济系统,运用向量自回归(VAR)模型进行建模,在此基础上运用脉冲响应函数、方差分解等方法分析中国人民银行发行中央银行票据对商业银行的流动性水平、市场利率的影响,提出中国人民银行发行中央银行票据对它们是有影响的,并且这种影响方向是符合中国人民银行的期望的。第六部分,通过分析中央银行票据的必要性和有效性,结合理论分析和实证研究得出结论,即中央银行票据作为中国人民银行的公开市场操作工具是合理的,并提出后续研究方向。本文运用的研究方法：本文首先总结前人对中央银行票据的研究方法,格兰杰因果检验和协整分析在阐述中央银行票据对公开市场操作目标的影响中运用最为广泛,但是都是将中央银行票据与这些目标变量分别进行两两回归,得出相关结论。这种做法割裂了经济变量之间的关联性。本文考虑到中央银行票据和它所影响的变量处于一个经济系统中,因此,先运用格兰杰因果检验检验它们之间的经济关系,然后运用向量自回归(VAR)模型进行建模,最后通过脉冲响应函数、方差分解等方法分析中央银行票据对公开市场操作目标的冲击。纵观全文,本文的特色为：从中国目前的经济金融环境的实际出发,提出中央银行票据是“天生的公开市场操作工具”的命题,并借助于中国国债市场现实状况的分析,和中央银行票据的实证分析,证实了中央银行票据作为公开市场操作工具的合理性。