美林投资时钟理论是美林证券公司2004年所发布的研究报告中,一种将宏观经济周期演变与各类资产收益率表现和各类行业收益率表现联系起来的投资分析理论。美林证券公司以二十世纪七十年代起,超过30年的美国资本市场经济数据分析统计为依据,研究发现了一种与经济周期阶段演变有关的资产表现和行业表现的“时钟”规律：根据经济增长状况和通货膨胀状况,可以将宏观经济周期划分为四个阶段,分别是：衰退期、复苏期、过热期、和滞涨期。而在每一个经济周期阶段,都对应着某一特定资产类别和某一行业类别,这一资产或行业的收益率表现是超过其他资产类别或行业的,也是超过大市的。所以,美林投资时钟的投资理论,可以帮助投资者拥有合理的方法判断经济周期阶段及其转变,从而对投资者的资产配置对出合理的组合和调整,以实现利益最大化和风险最小化的目标。“美林投资时钟”所阐述的资产配置规律与行业规律,在美国资本市场得到了很好的验证,这样可以指导预测资产类别和行业轮动的理论,中国资本市场当然会尝试借鉴。然而,“美林时钟理论”是基于美国资本市场的具体情况,利用美国资本市场的数据分析而产生的理论,在中国资本市场里,“美林投资时钟”是否完全有效,中国资本市场是否具有与“美林投资时钟”所描述相一致的资产表现和行业表现,仍有待检验。对于中国投资者(尤其是机构投资者)而言,四类资产的配置与调整作为投资策略的中心,显得尤其关键。所以本文的研究目的是为了探求四类资产的收益率在不同的经济周期阶段的表现,检验美林投资时钟中四类资产的配置理论在中国资本市场是否具有准确性和可操作性。从而为投资时钟理论的完善和改进做出探讨,为投资者进行投资组合资产配置、提高投资组合收益、降低投资组合风险提供参考和帮助,为国家宏观经济管理者制订政策提供借鉴。本文共分为五章,具体结构及内容如下：第一章、导言。本文导言部分首先介绍了研究美林投资时钟的背景及意义,交代了基于经济周期下的资产配置的重要理论意义和实践意义。然后回顾了与本文研究内容相关的国内外文献,其中包括国内外文献对经济周期定义与经济周期划分的研究,对经济周期下的资产配置的研究以及国内证券公司和投资机构等研究团队对美林投资时钟在中国资本市场运用的研究与补充等。同时,本章简单介绍了文章的逻辑和框架结构,展示了文章的三种研究方法,最后论述了本文实证分析的创新所在。本文的创新在于：1、现有的资产配置研究涉及到的资产类别较少。主要侧重股票、债券两大类资产的配置和转换,只有少数资产配置研究范围涉及到其他类别的资产,但都缺乏系统深入的研究。而本文的创新之处在于加入了大宗商品和现金两类资产的对比研究,使得所探讨的资产配置更加具富有多样性和选择性。2、对于经济周期与资产配置的关系的研究,研究者们并没有针对国外现有的经典理论做出符合我国实际情况的考察和研究,而是直接将国外的成熟理论投入资产配置的运用。而本文旨在从美林投资时钟理论的理论有效性出发,检验其在中国资本市场上是否具有可操作性。本文目的在于,利用最更新的数据,对美林投资时钟理论在中国资本市场的适用性做出检验,从而使投资者对美林投资时钟做出正确的认识和利用。3、在资本市场中,投资者对于投资分析分为两大流派,分别是价值投资和技术分析。价值投资流派以格雷厄姆和他的学生巴菲特为代表,旨在以股票内在价值的正确估值为基础,寻找市场价格低于内在价值的股票,从而获利；技术分析流派则是在以市场不具有有效性的前提下,以股票价格为主要研究对象,以预测股价波动趋势为主要目的,以历史价格数据为分析依据,对股票价格波动规律进行分析和预测的方法总和。而本文所研究的美林投资时钟理论,则是通过宏观经济判断来制定资产投资策略,而不是通过需找价格低于内在价值的股票或制定技术分析指标来制定投资策略。美林投资时钟理论产生的意义,就是想证明通过宏观经济分析是可以获取超额收益的。第二章、美林投资时钟理论概述。美林投资理论概述这一章,首先阐述了美林证券全球资产配置研究团队在2004年的《The Investment Clock-SpecialReport：Making Money from Macro》一文中对美林投资时钟所作的完整理论体系。包括美林投资时钟的产生背景、主要内容、中心思想和美林投资时钟的重要作用等。其中重点强调了美林投资时钟是从宏观经济角度出发的资产配置方法,而不是一个具体的量化的交易策略。然后,本章对美林投资时钟报告中的检验过程做出了具体数据陈述,包括周期的具体划分、各个周期阶段四类资产的表现、和四类资产的单因素方差检验结果。最后得出符合该理论的实务对角线。第三章、实证检验的指标选择。本章主要描述了美林投资时钟理论在中国资本市场的检验中,所需要的各种指标选择和样本时间段选择。美林投资时钟划分经济周期的指标所用的是产出缺口和通货膨胀率,而基于中国资本市场的具体情况,本文划分经济周期选取的是工业增加值增长率和通货膨胀率。美林投资时钟衡量美国市场股票、债券、商品、现金四大类资产的表现时,分别选取的衡量指标为：股票--标普500指数；债券--美林美国债券指数；商品--高盛商品全收益指数；现金--3月期美国国库券。而基于中国资本市场的具体情况,本文衡量四类资产的表现时,所选取的衡量指标为：股票--沪深300指数；债券--上证国债指数；现金--三个月定期存款利率；商品--中国大宗商品指数(及Reuters CRB Index的数据补充)。同时,本章也对选取这些指标的原因做出了表述。第四章、实证检验过程。本章完整描述了美林投资时钟理论中,关于四类资产在不同经济周期的收益表现这一理论在中国资本市场的检验。首先,展示了所选取时间段内工业增加值增长率折线图和通货膨率折线图。然后将两个指标的折线图合并,判断出两个指标的上升、下降。根据合理的周期划分规则,以两个指标的上升、下降的四种组合,将时间段内的经济周期阶段作出了划分,并逐一列入表格。然后,将每一种资产在不同经济周期阶段的收益率通过合理的算法计算出来,并详细录入表格。最后,生成四类资产在不同经济周期阶段收益表现的实务对角线,将所得实务对角线与美林投资时钟理论对角线、美国市场实务对角线做出对比。得出实证结果。最后,将四类资产收益表现分别做单因素方差检验,目的在于检验经济周期对四类资产是否有显著性影响。第五章、总结。本章是论文的最后一章,本章对第四章的实证结果做出了具体的总结,也将本文实证结果与美国资本市场实证结果做了对比阐述。结果显示投资时钟的中国的表现与该理论表现并不匹配。于是,本文对这样的结果做出了原因的探讨。第一个可能的原因是：中国证券市场的有效性程度低于美国证券市场,甚至可以说中国证券市场信息反映效率十分低下。也就是说,因为经济周期转变带来的信息,美国市场和中国市场的反映度不同,所表现的市场价格变动也不同。所以以经济周期的不同阶段划分的证券市场收益率表现就不具有美林投资时钟所阐述的规律。第二个可能的原因是：因为中国政府对中国股市的干预,使得中国股市不像美国股市那样有充分的市场化反映。所以,中国股市不符合美林投资时钟的资产轮动表现。最后,本文对投资时钟的未来发展和研究做出了展望。