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本文以股票指数期货(Stock Index Futures简称股指期货)为研究对象。股指期货应股票市场风险管理的市场需求而产生,并由于其本身所具有的显著优越性,经过二十多年的发展,股指期货在世界范围内的交易规模和市场影响力得到了迅猛的发展,成为20世纪最为成功的金融衍生产品之一。近年来,伴随着中国是否要开设及何时开设股指期货交易这个问题,关于股指期货的理论研究和探索成为中国金融研究中具有重要现实意义的课题。
本文主要从股指期货市场对股票市场的影响关系这个角度出发,来探讨推出股指期货对股票市场产生的影响。采用同为新兴市场国家的印度Nifty50及相对应指数期货数据作为样本,运用统计学、计量经济学中的GARCH模型、Johansen协整检验、基于VECM模型的Granger因果检验方法对股指期货推出后对现货市场的波动性、信息效率、价格发现功能的影响三方面进行实证研究,力求对我国股指期货的推出和发展起到一定的参考和借鉴作用。
本文通过对Nifty50的研究得出主要结论有:(1)股指期货推出后并没有增加现货市场的波动性,同时异地推出股指期货后降低了现货市场的波动性;(2)股指期货的开设,不仅新产生了一个具有较高的信息效率的金融期货市场,而且有利于提高相应现货市场的信息效率;(3)股指期货的价格发现功能是一个逐步提高的过程,交易规模是影响股指期货的价格发现功能的一个关键因素。
我国与印度同为新兴市场国家,股指期货的推出,不仅可以降低现货市场的系统性风险,而且有利于提高相应现货市场的信息效率。但对于新加坡交易所在异地推出股指期货,要具体分析。由于印度国家证券交易所先于新加坡交易所推出股指期货,新加坡交易所在异地推出Nifty50没有对印度本土股指期货推出没有造成负面影响。但是新加坡交易所对日本、台湾推出异地股指期货的实践提醒我们,必须抑制新加坡新华富时A50指数期货,确保我国沪深300股指期货处于主导地位。
由印度的实践说明股指期货的推出不影响股权分置改革,股指期货推出有利于改变单边市场行情,稳定投资者的信心,降低“大小非”减持的预期,防止现货市场单边下跌。