一、研究背景股权质押是以质押人手中股权为质押品进行权利质押的一种融资方式,因其手续简单、融资成本相对较低、可以把静态资产转化为动态现金流等优点受到上市公司控股股东欢迎。截至2019年2月22日,市场共有3383家上市公司进行股权质押,占A股上市公司总数的94%。(1)而其中质押比例高,质押市值占行业总市值较大的是影视行业。影视行业因其企业性质多为民营、资产状况多为轻资产而对股权质押格外青睐,但是影视行业的经营特点决定其在使用股权质押融资时将面临更大的风险。2015年6月,我国股市遭遇断崖式下跌,部分使用股权质押融资的公司为此被迫平仓,控制权转移,进而造成市场恐慌情绪放大,影响投资者信心。但此后进行股权质押的上市公司数量、股权质押规模并未因此减少,上市公司对股权质押可能引起的风险重视不足。2018年以来,我国经济下行压力大,对资本市场的影响在A股指数上充分体现。上证综指震荡下行,一度跌至2440点。在资金紧张的市场环境下,上市公司可能出现不能及时筹措资金补仓而爆仓的情况。十九大正式将“防范化解重大风险”列为三大任务之一,“防风险”取代“稳增长”成为经济工作的主基调。2019年初,习近平总书记再次强调应提高风险防控能力,完善风险防控机制,建立健全风险研判机制、决策风险评估机制、风险防控协同机制、风险防控责任机制。在去杠杆防范化解重大风险的宏观背景下,影视行业上市公司控股股东依然保持高比例股权质押。2018年6月,影视行业负面新闻不断,市值严重缩水,高比例股权质押公司风险显现,影视行业上市公司股价不断走低。综上,无论是我国现阶段宏观经济环境、影视行业发展现状还是影视行业上市公司自身经营特点,都要求影视行业上市公司加强对股权质押风险的重视。二、研究目的本文研究目的之一是结合影视行业的经营特点、发展特点,搭建符合其现实情况的控股股东股权质押风险分析框架,包括风险的识别、分析与评价、应对与防控。本文研究目的之二是通过财务分析法和量化分析法量化影视行业股权质押易出现的三个风险,在分析评价风险的基础上提出相应的应对措施与防控建议,对影视行业其他上市公司有一定的借鉴意义。三、主要内容论文研究内容可以分为以下几个部分:第一章是导论,包括研究背景、研究意义、研究思路与内容、研究方法和本文的主要贡献与不足之处。第二章是文献综述,包括对本文题目中所涉及的相关概念进行界定,对中外有关股权质押的文献进行梳理,并将文献分为股权质押动因、经济后果、风险成因和风险应对四个部分。阐述股权质押已有的研究结果,中外学者研究的相似之处与不同之处,以及现阶段的研究方向。第三章是我国影视行业上市公司控股股东股权质押风险的理论分析。本章第一节阐述理论基础,即委托代理理论、资本结构理论、信息不对称理论以及信号传递理论。股权质押可能加剧代理问题、影响资本结构,向市场传递信息,如果投资者接收到消极信号,则会抛售股票引发风险。本章第二节在理论基础上搭建影视行业上市公司控股股东股权质押风险分析框架,包括质押风险的识别、分析与评价、应对与防控。影视行业上市公司股权质押常见风险分别为信用风险、控制权变更风险和市场风险,本文对这三种风险采用不同的量化分析方法,并给出应对及防控意见。第三节是分析我国影视行业上市公司控股股东股权质押现状,本节阐述其质押市值占总市值比重大、质押比例高、需补充质押金额高三个特点,突出纾解影视行业股权质押风险刻不容缓。第四章是案例分析,首先阐述华谊兄弟控股股东股权质押案例背景,在第三章理论框架指导下识别华谊兄弟股权质押存在的三种风险,并用财务指标分析法、Z-Score模型及Va R模型分别对三种风险进行量化。分析结果显示控股股东股权质押后,华谊兄弟的财务状况转差,Z值临近破产区域,通过Va R计算的质押率不断降低,市场风险加大。在量化基础上对华谊兄弟控股股东股权质押存在的信用风险、控制权转移风险和市场风险进行评价,最后是分析对利益相关者的影响。第五章是对策建议,在第三章风险分析框架中提出应对与防控建议的基础上,结合案例中的具体情况,从控股股东自身、公司、质权人以及监管方四个角度,针对三种常见风险提出相应对策与建议。第六章是结论与展望。四、主要贡献本文主要贡献表现为以下三方面:(1)目前对股权质押的研究主要是从公司治理的角度,研究股权质押的影响及风险,对象多为整个A股市场,而对某个行业的股权质押风险研究较少。本文选择影视行业进行研究,原因之一是影视行业为股权质押市值占行业总市值比重最大的行业,且控股股东多为高比例股权质押,风险较大。原因之二是在我国第三次消费结构升级的背景下,为满足大众的娱乐消费需求、丰富人民的精神生活,需要重视影视行业的健康发展。因此研究影视行业上市公司的股权质押风险,具有一定的针对性和现实意义。且本文选择的案例,既是民营企业,又是轻资产运营的企业,这类企业都面临融资难的问题,如何利用好股权质押融资又把控好其中的风险,对这类企业有比较强的借鉴意义。(2)目前对股权质押风险分析的案例研究,普遍选取的是已经出现爆仓、控股股东控制权转移的案例,以两权分离入手,着重分析控股股东对上市公司的“掏空”行为。本文选择的案例,虽尚未出现爆仓危机,但高比例质押风险已初步显露。本文指出,控股股东股权质押动机并不一定对公司有害,但控股股东从好的出发点进行股权质押依然也会面临巨大风险,同样需要引起重视,提前做好防范措施,完善信息披露制度和监督机制。(3)在对策建议方面,现阶段政策建议大多从限制股权质押比例、规模、质押率等入手。本文指出可以参考台湾已实施的政策,从限制控制权出发,抑制控股股东高比例质押的动机,警示其注意风险。